长江电力(600900)：财务费用压降显著 25年Q1增速亮眼

　　事件

    　　近期，公司发布2024 年年度报告以及2025 年一季报。

    　　2024 年公司实现营业收入844.9 亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润324.96 亿元，同比增长19.28%；

2025 年Q1 公司实现营业收入170.15 亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润51.81 亿元，同比增长30.56%。

2024 年：财务费用压降+投资收益增长带动利润增速高于电量增速① 发电量：2024 年乌东德和三峡水库来水均偏丰约9%+，全年公司总发电量约2959 亿千瓦时，较上年同期增长7%。其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/ 向家坝/ 三峡/ 葛洲坝电站2024 总发电量分别为396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03 亿千瓦时， 分别同比+13.56%/+5.42%/13.05%/+7.32%/+3.29%/-1.61%。全年梯级电站节水增发128.7 亿千瓦时。

    　　② 电价：根据年报披露数据，我们估算2024 年公司境内水电度电不含税收入约0.252 元/千瓦时，相较于2023 年（0.250 元/千瓦时）略微增长。

③ 降费增效成果显著：2024 年全年公司实现投资收益52.58 亿，同比增长11%；全年财务费用111.31 亿元，同比压降14.3 亿元。

④ 抽蓄项目多头并进：湖南攸县项目完成股改并开工建设、甘肃张掖项目取水获得行政许可，全面受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210 万千瓦。

    　　2025 年Q1：财务费用持续压降带动业绩增长

① 发电量稳健增长：2025 年一季度乌东德/三峡水库来水总量分别同比偏丰12.5%/11.6%，Q1 总发电量约576.79 亿千瓦时，同比+9.35%。

    　　② 持续推进降费增效：2025 年一季度公司财务费用同比压降13%。

    　　年度分红金额稳步增长

公司2024 年分红预案拟派发现金股利0.943 元/股，相较于2023 年度分红提升0.123 元/股，共分派现金股利230.7 亿元，占全年归母净利润的71%。

    　　按照2025 年4 月30 日收盘价计算，对应股息率3.2%。

盈利预测与估值：由于来水具有一定不确定性，调整盈利预期，我们预计2025-2027 年公司可实现归母净利润343.3/361.8/376.8 亿元（25/26 年前值358.6/372.7 亿元），对应PE21/20/19.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期等风险