江南化工(002226)：Q1业绩稳健增长 海外拓展发展可期

核心观点

公司公告：2025 年第一季度公司实现归母净利润约为1.46 亿元，同比提升约0.97%，环比提升约3.27%，实现扣非归母净利润约1.34 亿元，同比提升约6.47%，环比提升约10.43%。

产品优化叠加原料价格下滑，公司业绩向好。根据公司公告，2024 年公司业务结构调整取得良好成效，产能释放、产品结构、一体化能力处于行业较优水平，其中公司爆破工程收入同比提升8.25%，民用炸药收入同比提升6.61%。另外，从主要硝酸铵品种价格变动情况看，2024 年均价为2596 元/吨，同比下降17.40%，推动公司民用炸药毛利率从2023 年的39.55%提升到2024 年的42.17%。

政策鼓励并购重组，民爆行业加速整合。民爆用品事关安全，受到政策的严格管控。根据公司公告，2025 年2 月，工业和信息化部公布《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，提出到2027 年底形成3 到5 家具有较强国际竞争力的大型民爆企业。根据广东宏大公告，在产业政策的引领下，行业龙头将积极开展重组整合，中小产能有望加速出清，行业集中度有望持续提升。

国内外市场持续开拓，民爆龙头扬帆起航。根据公司公告，公司产能及规模位居行业前列，2024 年完成红旗民爆并购重组，工业炸药许可产能达76.55 万吨。作为中国兵器工业集团民爆产业国际化的重要平台，一方面，推动炸药企业和爆破企业内部深度重组融合，优化区域产能配置，统筹内部协同发展。另一方面，加快海外市场布局，积极拓展海外市场。纳米比亚湖山、罗辛一体化项目进展顺利，国际化经营稳步增长。

    投资建议

我们认为公司作为国内民爆行业龙头，依托中国兵器工业集团的资源平台，持续发力国内新疆区域以及海外“一带一路”重点区域，业务拓展空间大。考虑到原料价格下滑等对业绩的影响，我们调整2025-2026 年归母净利润预计分别为10.98 亿元、13.36 亿元（调整前为10.85亿元、12.83 亿元），同时新增2027 年盈利预测为15.52 亿元，对应的PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍（对应4 月30 日收盘价），维持“买入”评级。

    风险提示

安全风险、市场开拓风险、国际经营风险等。