工业富联(601138)：受益于全球AI算力需求 公司业绩稳健增长

　　事项：

    　　公司公布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收6091.35亿元，同比增长27.88%；归属上市公司股东净利润232.16亿元，同比增长10.34%。

2025年一季度公司实现营收1604.15亿元，同比增长35.16%；归属上市公司股东净利润52.31亿元，同比增长24.99%。公司向全体股东每10股派发现金红利人民币6.4元（含税）。

    　　平安观点：

深度参与全球AI算力产业链，公司业绩稳健增长：2024年公司实现营收6091.35 亿元（ +27.88%YoY ） ， 实现归母净利润为232.16 亿元（+10.34%YoY），公司依托全球化AI生产力布局，强化在先进液冷设备、自动化及机器人、数据中心等级测试集群等方面的优势，深度参与全球AI算力产业链。2024年公司整体毛利率和净利率分别是7.28%（-0.78pct YoY）和3.82%（-0.59pct YoY）。从费用端来看，2024年公司期间费用率为2.65%（-0.60pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.17%（-0.05pct YoY）、0.85%（ -0.04pct YoY ） 、-0.11% （ +0.01pct YoY ） 和1.75% （ -0.52pctYoY ） 。2025Q1 单季度， 公司实现营收1604.15 亿元（ +35.16%YoY ， -7.15%QoQ ） ， 归母净利润52.31 亿元（ +24.99%YoY ， -35.23%QoQ ） ， 扣非归母净利润49.03 亿元（+14.76%YoY，-43.52%QoQ），主要系公司产品结构进一步优化，经营成效稳步提升。云计算业务方面，板块营业收入同比增长超过50%。

以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超过30%。Q1单季度的毛利率和净利率分别为6.73% （ -0.91pct YoY ， -1.69pct QoQ ） 和3.27% （ -0.26pctYoY，-1.42pct QoQ）。

AI服务器营收同比高增，高速交换机同比倍增：从营收结构上看，2024年，1）公司云计算业务实现双维度突破，释放强劲增长动能。营业收入　　达3193.77亿元，同比增长64.37%，占公司整体营业收入首度超过五成，毛利率4.99%，同比减少0.09pct。产品结构方面，AI服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极。通用服务器营收同比实现20%增长，跑赢市场整体趋势。云服务商服务器营收同比增长超80%，占整体服务器营业收入首次过半，表明公司在云服务市场的份额和影响力在不断扩大。同时，公司凭借强大的研发实力与灵活的供应链管理，及时响应品牌商客户的个性化需求，进一步巩固了与品牌商客户的长期合作关系。品牌商服务器营业收入也在北美Tier-1品牌客户加大AI服务器采购和资本开支的背景下，同比增长超70%。2）通信及移动网络设备业务实现营业收入2878.98亿元，同比稳定增长3.20%，毛利率约9.56%，同比减少0.24pct。高速交换机方面，2024年400G、800G高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍。终端精密结构件方面，因大客户高端机型在消费电子领域增长韧性，2024年公司5G终端精密机构件出货量进一步提升，同比增长10%。

投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造领先者，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。AI产业的快速发展引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为1.47元（前值为1.39元）、1.73元（前值为1.60元）、2.09元（新增），对应4月30日收盘价的PE分别为12.3X、10.4X和8.7X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。我们认为公司业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险：若电子产品行业需求不及预期，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。