森麒麟(002984)：短期业绩承压 看好摩洛哥基地放量

　　本报告导读：

    　　成本端及产销量下降等因素影响，公司2025Q1 业绩承压。公司摩洛哥项目产能爬坡贡献增量。海外泰国、摩洛哥等多基地发力，高端配套稳步推进，产能释放保证公司中长期成长。

    　　投资要点：

维持增持 评级。受行业成本端及产销量下降等影响，公司业绩短期承压，我们下调公司2025/2026 年EPS 至2.14/2.57 元（原为2.57/2.87 元），新增2027 年预测EPS 为2.82 元。公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，给予公司25 年12 倍PE，下调公司目标价为25.68 元（原为33.96 元）。

2025Q1 业绩承压。2024 年营业收入/归母净利润分别为85.11/21.86亿元，同比+8.53%/+59.74%。其中2024 年Q4 营业收入/归母净利润21.71/4.60 亿元，同比+3.38%/+22.7%，环比-2.68%/-29.02%。25Q1营收/归母净利20.56/3.61 亿元，同比-2.79%/-28.29%，环比-5.28%/-21.52%。

2024 全年产线增长，2025Q1 产销同比下行。2024 年底，公司轮胎板块产量/销量3222.61/3140.87 万条，同比+10.22%/+7.34%，实现营收85.02 亿元，同比+8.57%，其中，半钢胎/全钢胎产量同比+10.24%/+9.80%；半钢胎/全钢胎销量同比+7.12%/+15.52%。2025Q1公司轮胎板块产量/销量792.48/737.74 万条，同比-1.87%/-3.02%，其中半钢胎/全钢胎产量同比-0.62%/-30.58%，半钢胎/全钢胎销量同比-1.60%/-34.61%。

摩洛哥项目加速，高端配套持续发力。公司“833plus”战略步伐稳健，公司“森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”2025 年将实现大规模投产放量。森麒麟的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力，符合公司长远、稳定、可持续发展需求。替换端，2024 年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。

配套端，公司定位高端已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis(斯特兰蒂斯)集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商，公司正持续加大国际一线车企高端配套。