一诺威(834261)：聚氨酯弹性体龙头加速产业链延伸 2025年Q1归母净利润+27.95%

　　2025 年一季度营收17.51 亿元（+9.00%），归母净利润0.52 亿元（+27.95%）

公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入17.51 亿元，同比增长9.00%；归母净利润为0.52 亿元，同比增长27.95%；扣非净利润0.47 亿元，同比增长26.47%。公司优化产品结构，盈利能力提升，我们维持2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为2.08/2.52/2.97 亿元。

EPS 分别为0.71/0.87/1.02 元，当前股价对应 P/E 分别为19.8/16.3/13.8 倍，我们看好公司布局多类衍生物系列产品，维持“增持”评级。

    　　全球聚氨酯产业链向中国迈进，弹性体市场是发展潜力最大的细分领域

我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区，海外聚氨酯上游企业产能逐步关停，预计未来新增产能多数集中于中国，预计国内聚氨酯市场规模2021-2027 年CAGR 为4.79%。其中，2023 年中国聚醚多元醇产能占全球一半以上，多家外国企业产能逐步减少。根据中国化信咨询数据，2023 年全球聚醚多元醇总产能1590 万吨/年，中国产能占比达到53.1%。聚氨酯弹性体是聚氨酯下游应用中未来增速最高的细分领域。根据中国化信咨询数据，2023 年我国聚氨酯制品市场规模约2200 亿元，其中弹性体市场规模约260 亿元，占比11.82%。预计聚氨酯制品2023-2028 年平均增速为5%，到2028 年市场规模达2800 亿元，其中增速最高的为聚氨酯TPU 和CPU 弹性体，预计2023-2028年市场规模增速达9-11%。

    　　公司产品技术领先，布局多种下游衍生物系列产品完善产业链

公司CPU 产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，2021 年CPU 市占率约为34.61%，排名第一；同时公司拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链。于 2025 年 3 月 21 日与泉港石化工业园区管理委员会签订《EO、PO 和 AA 下游衍生物项目合作框架协议》，就公司在泉港石化工业园区投资建设 EO、PO 和 AA 下游衍生物项目的事项达成了初步合作意向。