赛诺医疗(688108)：业绩实现扭亏 冠脉业务快速增长

事件：公司发布2024 年及25 年Q1 业绩，2024 年实现营收4.59 亿元（yoy+33.64%），实现归母净利润149.80 万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润亏损1752 万元，亏损减少。2025Q1 实现营业收入1.01 亿元（yoy+10.75%），实现归母净利润296.90万元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润55.25 万元。

集采落地驱动支架业务快速增长，棘突有望成为冠脉增长新引擎。2024 年，按产品类型划分，公司支架收入2.61 亿（yoy+37.61%），球囊收入1.81 亿（yoy+24.15%），均保持较快增长；按临床用途划分，公司冠脉介入业务收入2.53 亿（yoy+59.19%），主要因带量采购后支架、球囊销量大幅增长，两款冠脉支架销量较同期平均增长45.44%，棘突球囊在京津冀“3+N”联盟集采中获小组第一，有望成为冠脉增长新曲线；神经介入业务收入2.05 亿（yoy+13.08%），颅内球囊单价降幅较大为主要影响，而神经支架销量同比增长55.56%。

产能利用提升毛利率改善，持续高投入打造介入产品矩阵。2024 年公司主营业务毛利率为62.01%（yoy+3.46pct），其中支架业务毛利率63.66%（yoy+11.32pct），球囊业务毛利率65.15%（yoy-2.13pct），主要因公司产能有效利用，产品单位成本下降大于单价下降幅度。同期销售费用0.79 亿（yoy+24.93%），随着销售产品丰富度提升，公司营销团队费用有所增长；研发费用1.41 亿（yoy+23.19%），一方面系合并eLum 公司，另一方面公司多个产品进入不同收获阶段，多个自主平台打造成型。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为6.15/8.32/10.25 亿元，同比增速分别为34.02%/35.38%/23.19% ， 2025-2027 年归母净利润分别为0.10/0.16/0.24 亿元，增速分别为552.90%/66.96%/44.09%。当前股价对应的PS分别为7x、5x、4x。基于公司支架、球囊产线品种持续丰富，产品力获得国内外用户认可，业务稳定增长，维持“买入”评级。