爱旭股份(600732)：Q1毛利率环比转正 看好全年ABC组件盈利逐季度提升

　　事件:

    　　4 月30 日，爱旭股份发布2024 年报及2025 年一季报：公司2024 年营收111.55 亿元，同比-58.94%；归母净利润-53.19 亿元，同比-802.92%。

2025Q1 营收41.36 亿元，同比+64.53%，环比+26.91%；归母净利润-3.00亿元，环比大幅减亏。

    　　投资要点:

    　　ABC 组件销量增长强劲，2025Q1 经营大幅改善

2024 年行业整体需求增速放缓、竞争加剧的市场环境下，公司N 型ABC 组件实现销售量逆势大幅增长，全年实现组件销售收入49.61 亿元，销售量6.33GW，销售量较2023 年增长近1200%。2025Q1，公司组件销售量达4.54GW，同比增长超500%，环比增长超40%，逆势延续强劲的增长势头。公司凭借N 型ABC 业务已率先实现经营情况大幅好转，2025Q1 经营活动现金流已实现转正，体现了以技术创新穿越周期的强烈信号。

2025Q1 毛利环比转正，看好全年ABC 盈利逐季度提升

公司一季度毛利环比实现转正，我们认为一方面是公司基于价值定价新商业模式的组件销量增长促使公司开工率快速提升，带动单位生产成本显著下降，销售毛利率逐步改善，差异化盈利能力逐渐凸显。另一方面，销量的快速提升使得公司历史库存周转进一步加快，存货跌价等减值损失环比大幅减少，从而使得对公司经营业绩的负面影响明显减小。我们看好公司2025 全年ABC 组件盈利逐季度提升，全年组件销量或有望达20GW。

    　　盈利预测和投资评级

公司是ABC 组件龙头，看好公司BC 产品全年降本兑现、销量快速提升。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为188.50、247.79、319.65 亿元；2025-2027 年归母净利润分别为2.88、9.91、20.94 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 67、19、9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

    1）光伏需求增长不及预期；2）国际贸易摩擦与壁垒加强；3）新技术进展低于预期；4）专利风险；5）产能规划进展不及预期。