古井贡酒(000596)：一季度顺利实现开门红 盈利能力持续提升

事件描述

    公司2024 年营业总收入235.78 亿元（同比+16.41%）；归母净利润55.17 亿元（同比+20.22%）。

公司2024Q4 营业总收入45.09 亿元（同比+4.85%）；归母净利润7.71 亿元（同比-0.74%）。

    公司2025Q1 营业总收入91.46 亿元（同比+10.38%）；归母净利润23.3 亿元（同比+12.78%）。

    事件评论

公司2024 年营业总收入235.78 亿元（同比+16.41%）；归母净利润55.17 亿元（同比+20.22%）。公司2024Q4 营业总收入45.09 亿元（同比+4.85%）；归母净利润7.71 亿元（同比-0.74%）。公司2025Q1 营业总收入91.46 亿元（同比+10.38%）；归母净利润23.3亿元（同比+12.78%）。

分产品来看，2024 年年份原浆180.86 亿元(同比+17.31%)，古井贡酒22.41 亿元(同比+11.17%)，黄鹤楼及其他25.38 亿元(同比+15.08%)，年份原浆继续引领增长。从量价结构来看，2024 年总销量12.83 万吨(同比+8.44%)，年份原浆销量7.11 万吨(同比+11.99%)，古井贡酒销量3.23 万吨(同比+8.97%)，黄鹤楼及其他销量2.49 万吨(同比-1.14%)。

分区域来看，公司全国化继续推进，华中大本营基础稳固。2024 年华北收入19.79 亿元(同比+7.4%)，华中收入201.51 亿元(同比+17.8%)，华南收入14.26 亿元(同比+11.16%)，国际收入0.22 亿元(同比+2.87%)。

公司盈利能力保持稳定提升。公司2024 年归母净利率提升0.74pct 至23.4%，毛利率同比+0.84pct 至79.9%，期间费用率同比-1.95pct 至31.19%，其中细项变动：销售费用率同比-0.63pct、管理费用率同比-0.63pct、研发费用率同比-0.02pct、财务费用率同比-0.68pct、营业税金及附加率同比+0.8pct。公司2025Q1 归母净利率同比提升0.54pct 至25.47%，毛利率同比-0.67pct 至79.68%，销售费用率同比-0.57pct。

“全国化、次高端”战略稳步推进。公司省内优势地位牢固，叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略，省外市场稳步扩张，十四五期间公司有望实现稳中求进。我们预计2025/2026年公司EPS 分别为12.13/13.63 元，对应当前股价的PE 分别为14/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求不及预期；

    2、市场价格波动加大等。