江河集团(601886)：收入与扣非利润小幅增长 费用率同比改善

事件描述

    公司2025 年一季度实现营业收入42.03 亿元，同比增长2.87%；归属净利润1.44 亿元，同比减少20.53%；扣非后归属净利润1.79 亿元，同比增长1.46%。

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Q1 收入小幅增长，幕墙订单同比增长。公司2025 年一季度实现营业收入42.03 亿元，同比增长2.87%，建筑装饰板块订单订单来看，Q1 幕墙与内装表现分化，2025 年第一季度累计中标金额约为52.12 亿元，同比增长0.44%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额约31.86 亿元，同比增长5.11%,室内装饰与设计业务中标额约20.26 亿元，同比下降6.12%。去年全年，建筑装饰板块累计中标金额约为270.49 亿元,同比增长4.68%，其中幕墙系统中标额约172.05 亿元，同比增长0.17%,内装系统中标额约98.44 亿元，同比增长13.62%。

Q1 公司毛利率有所下滑，费用率有所改善，扣非后净利率基本持平，非经主要系交易性金融资产公允价值变动影响。公司2025 年Q1 综合毛利率15.03%，同比下降0.75pct，费用率方面，公司2025 年Q1 期间费用率11.49%，同比下降0.21pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.11、-0.33、0.20、-0.19pct 至1.60%、6.51%、2.68%和0.70%，非经方面，持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益科目Q1 为-0.39 亿元，去年同期为-0.04 亿元，导致Q1 归属净利润表现偏弱。综合来看，公司2025 年Q1 归属净利率3.44%，同比下降1.01pct，扣非后归属净利率4.26%，同比下降0.06pct。

Q1 现金流同比流出幅度增大，主要系公司加大供应商付款力度。公司Q1 经营活动现金流净流出10.84 亿元，同比多流出1.16 亿元。公司资产负债率同比下降0.22pct 至67.94%，应收账款周转天数同比减少3.58 至257.36 天。

展望全年，Q1 现金流为季节性流出，公司过往年度现金流表现优异，分红比例较高，红利属性凸显。公司和管理层高度重视市值管理工作，切实通过分红回报股东的信任和支持。2024 年中期公司向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税），共计派发现金红利1.7 亿元（含税）；2024 年报公司再次分红4.53 亿元，两次合计分红6.23 亿元，占比2024 年归母净利润97.7%。若今年后续季度现金流表现较好，全年分红或仍值得期待。

海外订单加速落地，“产品化”战略带来新增长点。1）2024 年公司在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。全年海外业务（含港澳）新增订单76.3 亿元，同比增长57%，占比总订单28%，其中幕墙订单约37 亿元，同比增长56%，内装订单38.8 亿元，同比增长58%，随着出海战略的进一步落地，海外业务占比将逐步提升。2）公司面向全球定制化销售幕墙产品及异型光伏组件产品，幕墙方面，2024 年公司在澳洲签约6500 万供货订单，BIPV方面，2024 年签署内外部销售订单约4000 万元。产品销售规模当前相对较小，未来随着客户逐步积累，有望为公司贡献增量业绩。

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