东鹏饮料(605499)：24年业绩高增 25Q1继续发力再超预期

事件概述

公司发布24 年年报及25 年一季报，24FY 公司实现收入158.39 亿元，同比+40.6%；实现归母净利润33.27亿元，同比+63.1%；实现扣非归母净利润32.62 亿元，同比+74.5%。24Q4 公司实现收入32.81 亿元，同比+25.1%；实现归母净利润6.19 亿元，同比+61.2%，实现扣非归母净利润5.99 亿元，同比+63.0%。24 年公司拟向全体股东每10 股派25 元（含税），共计分派现金红利13 亿元，分红率为39.1%。

25Q1 公司实现收入48.48 亿元，同比+39.2%；归母净利润9.80 亿元，同比+47.6%，扣非净利润9.59 亿元，同比+53.6%。

    分析判断:

特饮系列保持高速增长，东鹏补水啦系列持续放量突破新高分产品来看， 24FY/24Q4/25Q1 东鹏特饮系列收入分别为133.04/27.97/39.01 亿元， 同比+28.5%/+19.4%/+25.7% ， 据尼尔森数据， 24 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比47.9%（ 同比+4.9pct），全国市场销售额份额占比34.9%（同比+4.0pct），保持高速增长态势；24FY/25Q1 以东鹏补水啦为主的电解质饮料收入分别为14.95/5.70 亿元，同比+280.37%/+261.46%，据尼尔森数据显示，24 年报告期内，东鹏补水啦销售量占比达到6.7%（同比+5.0pct），销售额占比5.5%（同比+4.1pct），持续放量下突破新高；24FY/25Q1 其他饮料收入分别为10.23/3.75 亿元，同比+103.2%/+72.6%，24 年报告期内，其他饮料的产销率为98.5%，为公司产品销售周转最快产品。分地区来看，24FY/24Q4/25Q1 广东实现收入分别为43.60/9.34/11.25亿元，同比+15.9%/+4.05%/+21.6%；24FY/24Q4/25Q1 全国其他区域实现收入分别为90.10/16.81/30.87 亿元，同比+49.6%/+29.4%/+44.0%。大本营区域收入占比仍是最高。随着全国化战略推进，广东以外区域占比逐渐上升。细分全国其他区域，24FY 华北/西南/华中/华东/广西分别同比+83.9%/+54.7%/48.2%/45.1%/17.4%；25Q1华北/西南/华中/华东/广西分别同比+71.7%/+61.8%/+28.6%/+30.8%/+31.9%，各区域均高速增长，华北和西南地区最为突出。

分销售模式来看， 24FY 经销/重客/线上/其他实现收入分别为136.07/17.44/4.45/0.26 亿元，同比+37.3%/+57.6%/+117.0%/-2.5%，公司仍以经销渠道为主，重客和线上加速推进，增速超过公司整体收入的增长率。25Q1 线上/重客及其他实现收入分别为1.04/5.29 亿元，同比+54.2%/+53.3%。

毛利率受益于成本下行+产能优化，盈利能力稳步跃升成本端来看，24FY/25Q1 公司整体毛利率分别为44.8%/44.5%，同比+1.8/+1.7pct，主因原材料价格下降使得产品成本降低，创出新高。24FY 能量饮料/电解质饮料/其他饮料毛利率分别为48.3%/29.7%/22.3%，同比+2.9/+3.3/+13.3pct，由于原材料（如白砂糖/PET 等）处于近几年价格低位，带动整体毛利率；同时，公司通过优化产能布局（如华东、华中、华北基地建设），缩短运输半径，提升供给效率，已形成超480 万吨/年产能，物流成本持续降低，实现高效产销协同。费用端来看，24FY 公司期间费用率为18.8%，同比-2.3pct，主因营收规模正效应。其中，24FY/24Q4/25Q1 销售费用率分别为16.9%/18.9%/16.7%，同比-0.4/-1.5/-0.4pct，24年销售费用同比+37.1%，主因职工薪酬、广告宣传费和渠道推广费支出大幅增长及销售人员增加，但公司销售费用效率有所提高，费用率持续优化。24FY/24Q4/25Q1 管理费用率分别为2.7%/3.6%/2.5%，同比-0.6/-0.6/-0.4pct。利润端来看，24FY/24Q4/25Q1 公司净利率分别为21.0%/18.9%/20.2%.，同比+2.9/+4.2/+1.1pct，主 因报告期内公司的销售规模和效益保持高速发展，营收增长。公司整体盈利能力稳步跃升。

多品类战略+渠道为王+品牌优化继续加速全国化，布局海外公司凭借产品多元化，渠道和终端出色的动销能力以及品牌优化，持续加速全国化进程。据Foodaily 每日食品显示，从24 年的销售业绩来看，公司通过“1+6”产品矩阵，逐渐完成从“单一品类”到“大单品+多增长点”的产品模式转型，以全天候、全场景、全方位满足消费者饮品需求，实现从“产品功能”到“场景解决方案”的升维。据年报显示，“补水啦”24 年销售额近15 亿，同比激增280.4%，已成为公司第二增长引擎；包括“东鹏大咖”、“上茶”在内的其他饮料也取得了103.2%的高增速，增长势头强劲。截至24 年底，公司已与超3000 家经销商达成合作，终端网点数量已突破400 万家，销售网络覆盖全国的便利店、加油站、校园等多类场景；同时，公司加速布局零食折扣店等新兴渠道并在淘宝、京东、拼多多等主流线上电商平台均有布局，在多多买菜、美团优选等新零售平台渗透率也日益提升。另外，据Foodaily 每日食品显示，从“打工人特饮”到“全民饮料”，公司从多维度重新建构东鹏的品牌形象：1）全面提升品牌认知度。通过线上线下"地毯式"宣传策略，强化品牌认知；2）深化品类渗透。以场景化营销深化品类渗透，最大化关注并满足消费者的真实需求，增强用户黏性。3）承担企业CSR。公司以“青出于篮”体育公益、“百人医疗援助”等行动践行社会责任，彰显民族企业担当。

业绩大涨下，东鹏饮料选择二次上市。发布业绩公告当天，公司表示计划发行H 股并在中国香港联合交易所有限公司主板上市，若成功上市，公司将成为第二家实现两地上市的饮料企业。我们认为这一动作既有助于公司提升品牌知名度，吸引更多国际资本，又标志着其全球化战略取得关键突破。

    投资建议

根据公司年报，我们预测25-26 年收入由211.0/264.2 亿元下调至206.1/257.8 亿元，新增27 年收入309.6 亿元；25-26 年归母净利润47.5/63.4 亿元下调至44.7/57.4 亿元，新增27 年归母净利润为70.5 亿元；25-26 年EPS 为9.13/12.20 元下调至8.60/11.04 元，新增27 年EPS 为13.56 元。2025 年04 月30 日收盘价286.00 元对应P/E 分别为33/26/21 倍。由于国家提振消费，公司盈利能力稳步提升，我们上调评级，由“增持”上调为“买入”评级。

    风险提示

    新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。