建霖家居(603408)：业绩稳健 海外产能加速布局

投资要点

    公司发布24 年及25Q1 业绩公告

24 年实现收入50.07 亿元（同比+15.53%），归母净利润4.82 亿元（同比+13.44%），扣非后归母净利润4.65 亿元（同比+19.53%）。其中，24Q4 实现收入12.30 亿元（同比-1.1%），归母净利润0.85 亿元（同比-36.62%），25Q1 实现收入11.92 亿元（同比+3.37%），归母净利润1.23 亿元（同比+0.46%）。24 年业绩稳健兑现，最近2 个季度收入有所降速，主因出货节奏受关税政策扰动，预计终端客户需求稳定，公司厨卫代工出口龙头地位稳固，利润率基本稳健。

    业绩增长稳健，新品类新市场亮眼

分产品看：1）厨卫产品24 年收入31.97 亿元，同比+11.4%，厨卫品类出口需求修复，同时，公司海外产能优势及产品交付能力突出，深化如 Lowe’s、The Home Depot等头部卖场合作，增强品牌客户拿单能力，龙头、淋浴系统等品类加强大客户渗透，欧带新市场拓展增量明显；2）净水产品24 年收入7.38 亿元，同比+18.4%，国内及北美大客户增量明显，欧带新市场开拓；3）其他家居产品收入7.64 亿元，同比+25.6%，新风等新品类增量明显；4）非家居产品收入2.81 亿元，同比+35.9%。

分区域看：1）境外市场24 年收入38.58 亿元，占比77.05%，同比增长16.57%，得益于出口需求回暖，头部客户市占率提升，品类连带渗透加强，欧带等新市场开拓；2）境内市场24 年收入11.22 亿元，占比22.41%，同比增长12.38%，净水等代工业务客户增量明显，自主品牌聚焦全卫定制和康养适老化改造。

    利润率基本稳健

24 年公司整体毛利率为25.96%（同比-0.10%），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/6.14%/5.26%/-0.54%，同比分别为+0.21%/+0.10%/-0.25%/-0.15%，归母净利率9.63%（同比-0.18%）。

25Q1 公司归母净利率10.32%（同比-0.35%，环比3.41%），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/6.46%/5.45%/-0.42%，同比分别为+0.39%/+0.91%/-0.48%/-0.42%。

    长期展望：海外产能加速布局，保持高分红

龙头地位稳固：公司是厨卫代工出口龙头企业，海外产能优势及产品制造交付能力突出，与下游头部厨卫品牌和卖场大客户长期合作，龙头地位难取缔。

关税影响预计减弱：关税对公司短期出货节奏有所扰动，长期看预计关税影响边际减弱，目前公司积极推进泰国基地布局，目前已完成全产品线布建，并进入三期扩产筹备阶段，同时加速墨西哥产能布局；另外，公司加大欧代市场和国内业务潜力挖掘。

    维持高分红：24 年公司发放现金分红总额3.26 亿，分红比例67.6%。

    盈利预测与估值

我们预计25-27 年公司实现营业收入53.6/57.8/61.8 亿元，同比增长7.1%/7.8%/7.0%，实现归母净利润5.1/5.9/6.5 亿元，同比增长5.6%/15.2%/10.1%，当前市值对应PE 为9.8/8.5/7.7，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料成本及汇率变动；关税政策风险；新市场拓展不及预期等。