安徽合力(600761)：收入稳步增长 盈利能力有望上行

　　事件描述

    　　公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现营收42.74 亿元，同比+2.05%；实现归母净利润3.22亿元，同比-20.05%；实现扣非归母净利润2.79 亿元，同比-14.42%。

事件评论

公司25Q1 收入实现增长，出口表现或好于内销。根据CCMA，25 年1-3 月我国叉车销量合计348183 台，同比增长10.16%，其中国内销量229044 台，同比增长8.82%；出口销量119139 台，同比增长12.82%，出口增速高于内销。据此推断，公司作为国内行业龙头企业，Q1 出口表现或好于内销。国内市场方面，公司深入推进营销体系改革，加强高级管理人才队伍建设，并不断拓展渠道布局，如2024 年投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司；国际市场方面，公司持续深入推进国际化营销体系建设，去年合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，海外渠道体系日益完善。伴随公司国内外营销体系不断强化，公司业务有望取得稳步增长。

25Q1 毛利率同比略增，费用率提升或主要系投入增加。25Q1 公司毛利率22.31%，因会计准则调整，将不属于单项履约义务的保证类质量保证费用从销售费用调整至成本类科目，追溯调整24Q1 数据后，公司毛利率同比提升0.06pct。公司Q1 净利率8.49%，同比-1.81pct，或主要系：1）费用有所增长，25Q1 公司销售、管理、研发费用率同比分别+1.05pct、+0.50pct、+0.95pct，或主要系为拓展海外营销渠道投入较多、人员数量增加，以及研发投入增长较多，同时，国内筑底规模效应不足或也是部分原因。2）25Q1 公司投资收益同比减少0.49 亿元，或主要因银行理财收益减少所致。展望后续，伴随公司高毛利产品占比提升，叠加内部管理降本提效等多措并举，公司盈利能力有望稳步上行。

研发创新引领，产品向高附加值转型。公司研发创新能力强，一方面，关键技术不断突破，如24 年公司完成全球最大锂电叉车（55 吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化。另一方面，新产品竞相推出，如公司去年实现了26 款仓储车研制上市，进一步完善Ⅱ、Ⅲ类车型布局；自主开发的第二代混动堆高机节油率提高至69%，作业效率提高了25%；实现特种车辆系统国产化，满足100%自主可控要求等等。在创新驱动引领下，公司产品有望向高附加值转型，收入业绩有望持续向好。

展望全年，国内制造业需求有望筑底企稳，叠加人工替代趋势持续，以及智能物流、零部件、后市场等业务贡献增量，公司国内业务有望筑底回稳；海外方面，短期虽受关税不确定因素扰动，但公司新能源产品优势明显，且近年来持续加大海外布局和投入，海外收入仍有望实现稳健增长。预计公司2025-2026 年实现归母净利润14.09 亿、16.27 亿，对应PE 分别为10x、9x，维持“买入”评级。

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