*ST铖昌(001270)：下游需求节奏影响2024 年业绩 2025Q1业绩大幅增长

核心观点

2024 年，公司业绩承压，主要系下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟等因素影响收入，公司研发投入的加大、信用减值损失的增加、股权激励费用等进一步影响利润。自2024 年第三季度起，下游需求逐步加快恢复，公司也在积极备产交付，推进相关措施促进业务的发展。2025 年一季度公司业绩大幅增长，2025 年一季度公司营业收入9201 万元，同比增长365 %；归母净利润2982 万元，同比扭亏；毛利率75.38%，较上年同期已回升。公司在手订单及项目规模显著增加，并且积极新产品研发、市场开拓，业绩有望持续恢复。

    事件

公司发布2024 年年报。2024 年公司营业收入2.12 亿元，同比减少26.38%；归母净利润为亏损3112 万元，2023 年为盈利7971万元。

公司发布2025年一季报。2025年一季度公司营业收入9201万元，同比增长365.26%；归母净利润2982 万元，2024 年一季度为亏损1490 万元。

    简评

    1、受下游需求节奏等影响，2024 年业绩承压。

2024 年公司营业收入2.12 亿元，同比减少26.38%；归母净利润为亏损3112 万元，2023 年为盈利7971 万元；扣非后归母净利润为亏损4361 万元，2023 年为盈利6991 万元。

2024 年公司营业收入下降主要系下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟等因素影响所致。细分收入来看，2024 年公司T/R 芯片收入1.93 亿元，同比下降30.52%，研制技术服务1801 万元，同比增长103.95%。

收入规模下降因素之外，公司研发投入的加大、信用减值损失的增加以及股权激励费用进一步影响公司2024 年利润。2024 年公司研发费用同比增加1983 万元，股权激励费用1102 万元。客户账期较长导致公司应收款项规模增加，2024 年公司计提信用减值损失4958 万元，同比增加3642 万元。

2024 年公司综合毛利率63.90%，同比提升1.60pcts；销售、管理、 研发三项费用合计1.28 亿元，同比增长23.07%，其中销售费用1081 万元，同比增长6.17%；管理费用2885 万元，同比增长13.58%；研发费用8786 万元，同比增长29.15%。公司保持高研发投入，蓄力未来增长，2024 年，公司完成200 余款芯片研发，重点突破多通道多波束架构设计技术，成功研制满足复杂波束赋形需求的幅相多功能芯片；同步提升GaN 工艺线能力，形成覆盖不同电压和功率量级的功放产品矩阵；晶圆级多波束芯片封装技术实现小批量投产，多频多模领域创新技术路径助力竞标优势，部分产品已进入小批量阶段。

    2、2025 年一季度业绩大幅增长，在手订单及项目规模显著增加。

公司表示，自2024 年第三季度起，下游需求逐步加快恢复，公司也在积极备产交付，推进相关计划、措施促进业务的发展，在手订单及项目规模显著增加。

2025 年一季度公司营业收入9201 万元，同比增长365.26%；归母净利润2982 万元，实现扭亏，2024 年一季度为亏损1490 万元。公司收入和利润大幅提升，主要受益于需求大幅增加、新增订单大幅增长，产品价格体系稳定及销售规模扩大带来的成本优势。公司在星载领域继续保持领先优势，一季度，多系列型号遥感卫星项目进入批量交付阶段；机载领域，一季度客户陆续下达了新的需求订单及合同，公司积极安排产能进行生产交付，机载领域营收规模保持阶梯式的高速增长；公司在机载型号装备中的批量供应为后续获取新的项目订单奠定了坚实基础；在低轨通信卫星领域，公司为下一代低轨通信卫星及地面配套设备新研了多款新产品，目前已根据客户需求备货，2025 年按计划进行批量交付；在地面领域，前期因需求延期等原因，公司产品规模受到影响，目前下游需求计划在陆续落地，公司已与客户沟通项目需求生产计划，按照客户要求进行备货及生产交付。

2025 年一季度，公司综合毛利率75.38%，较上年同期已回升，同比提升36.87pcts；销售、管理、研发三项费用合计3334 万元，同比增长33.01%，其中销售费用259 万元，同比增长19.53%；管理费用706 万元，同比下降6.22%；研发费用2369 万元，同比增长54.13%。

    3、盈利预测与投资建议。

我们认为，公司2024 年亏损，主要系行业因素，并非公司自身经营出现恶化，实际上行业多数公司2024 年经营都承受较大压力，业绩普遍大幅下降。我们预计公司2025-2027 年收入分别为4.31 亿元、6.08 亿元、7.80 亿元，归母净利润分别为1.12 亿元、1.67 亿元、2.22 亿元，对应PE 62X、42X、31X，维持“买入”评级。

4、风险提示。军品装备采购和招标节奏影响，公司单笔订单金额较大，可能带来营收波动或者营收不及预期；国内低轨卫星互联网产业进展不及预期的风险；公司毛利率较高，未来市场竞争加剧，国家政策调整，公司未能持续保持产品的领先性，产品售价及原材料采购价格发生不利变化等情况发生，公司毛利率和盈利能力存在下滑风险；国际环境变化，影响公司的供应链及市场拓展；公司当前是ST 状态，虽然2025 年一季度经营向好，在手项目订单情况较好，但存在行业需求或者公司经营情况变化导致无法解除ST 警示的风险。