恒立液压(601100)：挖机业务有望回暖 线性驱动项目进入批量生产阶段

　　事件描述

公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收93.90 亿元，同比+4.51%；实现归母净利润25.09 亿元，同比+0.40%；实现扣非归母净利润22.85 亿元，同比-6.61%。

    　　2025Q1 公司实现营收24.22 亿元，同比+2.56%；实现归母净利润6.18 亿元，同比+2.61%；实现扣非归母净利润6.82 亿元，同比+16.42%。

    　　事件评论

24 年液压泵阀为收入增长的主要驱动，油缸板块或主要系非标油缸拉动。24 年公司主营业务收入同比+4.47%，分区域看，国内同比+3.6%，国外同比+7.6%，国外收入占主营业务比例达22.2%，同比提升0.6pct。分产品看：1）24 年公司液压油缸板块收入同比小幅增长1.44%，其中重型装备用非标准油缸或仍为主要增长拉动，如盾构机、海工海事等行业油缸业务收入或持续增长；另一方面，由于液压油缸板块收入仅小幅增长，据此推断挖机油缸收入同比或仍有下滑，或主要系工程机械主机厂部分挖机油缸自制所致。2）24 年公司液压泵阀板块收入同比增长9.63%，是收入增长的主要驱动，其中挖机泵阀受益于国产替代持续，收入或有所增长，非标泵阀收入预计呈较好增长态势。

25Q1 挖机行业国内销量高增，公司挖机相关业务或逐步回暖。根据CCMA，25 年1-3 月我国挖掘机行业内销量36562 台，同比增长38.3%，相比于2024 年大幅提速，公司挖机油缸及挖机泵阀相关业务或有所受益。展望后续，伴随国内挖机行业内销周期上行，叠加公司挖机泵阀国产替代持续，公司全年挖机业务有望实现较好增长；同时，海工海事、工业领域等非标液压件业务有望持续增长。

24 年毛利率显著提升，今年新产能有望开始贡献收入，费用摊薄有望逐步体现。24 年公司毛利率42.83%，同比+1.09pct，或主要受益公司持续推进内部管理降本增效、产品结构优化等。24 年公司净利率26.76%，同比-1.11pct，或主要系公司本轮扩张周期步入收官阶段，销售、管理费用同比增加但收入的规模效应尚未体现所致。展望2025 年，随着新产能开始逐步贡献收入，公司费用率上升速度预计大幅放缓。

线性驱动项目已进入批量生产阶段，有望贡献收入利润新增长极。公司投资建设线性驱动器项目，建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间，在2 年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024Q2 开始进行部分型号试制与方案验证，24 年9 月产线设备具备完整加工能力。公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。

预计公司2025-2026 年分别实现归母净利润28.56 亿元、33.49 亿元，对应PE 分别为35 倍、30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、非挖领域业务拓展不及预期；