新大正(002968)：实现全国化布局战略 稳步提升股东回报

投资要点

    事件：公司发布2024 年年度报告。2024 年公司营收33.9 亿元，同比增长8.3%；归母净利润1.1 亿元，同比下降29.0%。

营收稳健增长，多因素致利润下滑。2024 年公司营业收入同比增长8.3%，其中基础业务/创新业务/城市服务业务营业收入分别为29.8 亿元/1.2 亿元/2.9 亿元。同比分别+9.5%/8.7%/13.2%。公司营业收入同比正增而归母净利润下滑的原因为：1）毛利率下滑1.2pct 至11.6%；2）管理费用率提升0.3pct 至5.8%；3） 公允价值变动损失867.4 万元，2023年公允价值变动627.7 万元，同比减少1495.2 万元。

全国化战略布局完成，区域深耕能力显著增强。2024 年公司实现了自2020 年启动的全国化拓展的核心战略目标，已完成16 个重点城市公司的战略布局，区域市场深耕能力显著增强。公司业务范围覆盖26 个省/直辖市，已进驻城市100+个，成为国内首家实现全国化的公建类民营物企。2024 年公司重庆区域/重庆以外区域市场分别实现营收11.6 亿元/22.2 亿元，同比分别+6.4%/9.4%。

积极回馈股东，投资者回报持续提升。自2019 年上市以来，公司持续保持高现金分红比例实施权益分派方案，近三年分红比例持续上升。若2024 年度利润分配方案获股东大会通过，公司2024 年年度累计现金分红总额为6408 万元，分红率提升16.3pct 至56.3%。公司还计划在2025年度进行中期分红，并已提报年度股东大会审议。

    盈利预测与投资评级：公司作为非住物管龙头企业，五大业态稳步发展。

考虑到近年来重庆地区项目毛利率下行影响，我们调整公司2025-2026年的归母净利润预测为1.2/1.3 亿元（原预测为2.1/2.3 亿元），预计2027年归母净利润为1.4 亿元。对应的EPS 为0.54/0.59/0.63 元，对应的PE为18.0X/16.6X/15.4X，中长期看，公司已完成全国化布局，在非住业态具备领先优势，维持“买入”评级。