晶科科技(601778)：电价短期承压 但随着市场化的进一步推进 有望提升绿电价值

　　投资要点

    　　事件：公司分别于2025 年4 月18 日和4 月29 日分别发布公司2024 年年报和2025 年一季报。

2024 年公司营收47.8 亿元，同比+9.3%；归母净利润3.2 亿元，同比-15.4%；其中2024Q4 公司营收8.9 亿元，同环比分别+2.1%/-55.0%，归母净利润1.0 亿，同环比分别+1832.8%/-20.8%，利润承压主要是2024 年行业普遍受到消纳限电、市场化交易、分布式入市政策等多重因素扰动，同时叠加自然灾害影响，公司处置长期股权投资产生的投资收益下降。2025Q1 公司营收11.1 亿元，同比+43.0%；归母净利润-0.4 亿元，同比+64.6%。

    　　经营现金流持续改善：2025Q1 公司经营活动现金流净额为12 亿元，去年同期为-1.7 亿元。

电站开发与运营业务：进一步推进轻资产运营战略+精细化运营自持电站。截止2025Q1 末，公司持有电站6042MW，相较于2024 年底，净减少406MW。2024 年共出售电站790MW（地面、工商业、户用分别为301、55、434MW），2025Q1 出售户用电站440MW。2024 年公司结算电量67 亿度，自持电站精细化运营，例如公司甘肃金昌电站合理利用市场机会，通过提前锁定高价中长期合约，择机峰谷套利，全年平均结算电价高于市场均价。

综合能源业务1：储能业务持续放量。2024 年公司自持独立储能电站规模298MWh，全年新增网侧储能55MWh、用户侧储能18MWh，新增获取备案储能项目容量超1,970MWh。

综合能源业务2：售电业务持续拓展+虚拟电厂静待时机。2024年实现签约电量187 亿度，交易电量139 亿度，绿电交易电量8.29亿度，同比增长超3 倍，绿证交易11.85 万张，碳普惠7,028 吨，进一步扩大绿色权益交易规模；公司已在浙江、上海、四川、江西、天津五个省份布局虚拟电厂业务，截至2024 年底，公司虚拟电厂实现接入容量1,150MW，聚合客户数量超1,200 家。

    　　盈利预测与投资评级：

我们预测公司2025-2027 年营收分别为54.9/55.3/54.1 亿元，归母净利润分别为5.1/5.3/5.7 亿元，（2025 年4 月30 日）对应PE分别为18/17/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

公司综合能源业务开拓不及预期的风险；电站转让不及预期的风险；补贴发放不及预期的风险。