奥赛康(002755)：业绩表现亮眼 创新转型 步履不停

投资要点：

    2024 年业绩扭亏为盈，增长趋势稳健

2024 年，公司实现营业收入17.78 亿元，同比增长23.15%；实现归母净利润1.60 亿元，较去年同期的-1.49 亿元，同比增长207.9%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，较去年同期的-2.27 亿元增长155.5%从收入结构来看，慢病及抗感染业务贡献主要增速：肿瘤业务收入6.3 亿元，同比增长2.3%，占比35.5%；抗感染类业务收入4.9 亿元，同比增长74.9%，占比27.8%；慢病类收入3.2 亿元，同比增长57.7%，占比18.2%；消化类收入2.7 亿元，同比下降9.7%，占比15.2%。

费用端：2024 年销售费用率为57.2%，同比下降1.1pct，管理费用率为7.6%，同比下降1.7pct，研发费用率下降显著，2024 年为10%，下降22.7pct。

    2025 年Q1 业绩表现亮眼，费用端持续优化

2025Q1：实现收入5.1 亿元，同比增长13.4%，实现归母净利润0.55 亿元，同比增长73.5%，扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长86.9%。

费用端：25Q1 销售费用率为56.3%，同比下降1pct，管理费用率为5.5%，同比下降0.1pct，研发费用率为11.6%，同比下降2.6pct。

    创新转型，步履不停

三代EGFR 小分子利厄替尼：NSCLC 一线、二线均已获批，为公司首个商业化创新药；2024 年10 月，公司与信达生物制药集团就利厄替尼片达成中国大陆地区独家商业化合作。

ASKC202（c-met 小分子）：ASKC202 片联合利厄替尼片已完成国内I/II 期临床受试者入组。麦芽酚铁胶囊：2024 年下半年完成国内III 期临床受试者入组，目前正在进行受试者访视；CLDN18.2 单抗：

目前III 期临床入组中；眼科双抗：AMD 适应症已于2024 年上半年完成临床I 期研究，正在开展临床IIa 期研究。DME 适应症已完成临床I期研究。IL-15 前药：国内开展联合PD-1 治疗恶性晚期实体瘤的临床I 期研究。PD-1/IL-15 双抗：正在国内开展临床I 期研究。

盈利预测与投资建议

奥赛康作为消化领域领军企业，集采对消化业务影响明显，目前均已出清，24 年实现扭亏为盈，且近几年仿制药新品陆续上市，预计将持续贡献业绩增量，公司经营明确反转。创新药布局成果初现，三代EGFR 与信达商业化合作，claudin18.2、IL-15 前药、铁剂、眼科双抗等管线进展稳步推进。根据公司2024 及25Q1 表现，我们调整了盈利预测，预计2025-2027 收入分别为20/24.6/29.2 亿元（25-26 年预测前值分别为19/23.4 亿），维持“买入”评级。

    风险提示

    新药研发失败风险，市场竞争加剧风险，产品降价风险。