城发环境(000885)：环保收入占比提升 分红比例增加

　　投资要点：

城发环境发布公司2024 年年报及2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入66.11 亿元，同比增长1.36%；归母净利润11.41 亿元，同比增长6.18%。2025 年第一季度，公司实现营业收入15.36 亿元，同比增长13.19%；归母净利润2.73 亿元，同比增长22.42%。

    　　环保收入占比提高，高速公路业务现金流稳健

2024 年公司业绩实现平稳增长；2025 年一季度，公司单季度营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司营业收入主要来自环保行业和高速公路行业。2024 年，公司环保行业、高速公路行业营业收入分别为49.64 亿元、13.75 亿元，营业收入占比分别为75.09%、20.80%。其中，环保行业收入同比增加8.36%，营业收入占比较2023 年同期（70.24%）提升4.85 个百分点。

环保行业中，固废处理及环卫业务、水处理业务收入同比实现正增长。

    　　2024 年，固废处理及环卫收入33.88 亿元，同比增加27.13%；水处理收入3.83 亿元，同比增加22.21%;环保方案集成服务收入12.68 亿元，同比减少27.92%。

从毛利率水平看，公司高速公路业务毛利率较高，2024 年达到54.95%，较2023 年同期减少1.12 个百分点；2024 年，固废处理及环卫业务毛利率为40.78%，较2023 年同期减少0.71 个百分点；2024 年，环保方案集成服务业务毛利率为24.74%，较2023 年同期增加2.09 个百分点。

从期间费用率看，2024 年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.51%、6.72%、8.62%，分别较2023 同期增加0.06 个百分点、增加0.15 个百分点、增加0.5 个百分点。

    　　绿证新政推动可再生能源高质量发展

2025 年3 月，国家发改委等5 部委出台《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，明确到2027 年，我国绿证市场交易制度基本完善，强制消费与自愿消费相结合的绿色电力消费机制更加健全，绿色电力消费核算、认证、标识等制度基本建立；到2030 年，绿证市场制度体系进一步健全。2024 年，公司完成国家绿证核发交易系统注册工作的垃圾发电项目37 个，其中26 个项目已申领绿证，大庆和昌吉项目完成绿证交易近23 万张。

    　　持续拓展新项目，环保业务生产效益持续提升

固废处理及环卫业务方面，公司相继中标河南省清扫保洁及绿化管养项目10 个，收购河南城发桑德环卫项目3 个，中标巩义静脉产业园生活垃圾焚烧发电、餐厨污泥等5 个委托运营项目，投产10 个垃圾发电供热改造项目。水处理业务方面，公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》落地实施情况，中标信阳市县、巩义、长垣等污水项目。

环保业务方面，2024 年，公司入场垃圾量1166.72 万吨，同比增加13.12%；发电量34.20 亿千瓦时，同比增加18.04%；外供蒸汽量135.01万吨，同比增加29.62%；污水处理量22242.37 万吨，同比增加136.84%；供水量5712.31 万吨，同比增加7.54%。高速公路业务方面，公司2024 年实现通行费收入13.13 亿元，同比减少5.52%；日均交通车流量43883 辆，同比减少2.29%。

公司2024 年度现金分红比例增加至20.03%

    　　2024 年度，公司拟每股现金分红0.36 元，现金分红总额2.29 亿元，对应2024 年度归母净利润的股利支付率为20.03%，较2023 年度的分红比率15.05%提升近5 个百分点。

公司应收账款持续增加，对现金流产生影响

公司应收账款主要来自垃圾处理费、国补及省补电费。截至2024 年末，公司应收账款增至38.36 亿元，同比增加46.76%。2024 年，公司经营活动产生的现金流净额为10.77 亿元，同比减少28.28%。截至2025年一季度末，公司应收账款增至39.59 亿元，同比增加33.89%。公司成立专项工作组，加强应收账款清收工作。

    　　盈利预测和估值

预计公司2025-2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为12.22 亿元、13.05 亿元和13.92 亿元，对应每股收益为1.90、2.03 和2.17 元/股，按照2025 年4 月30 日13.45 元/股收盘价计算，对应PE 分别为7.07X、6.62X 和6.20X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。

风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；应收账款回款不及预期；系统风险。