飞科电器(603868)：2024&1Q25业绩点评：盈利能力修复 静待后续调整成效

　　2024 年&1Q25 业绩符合我们预期

公司公布业绩：2024 年实现营业收入41.47 亿元，同比-18.03%；归母净利润4.58 亿元，同比-55.10%。对应4Q24 营业收入8.26 亿元，同比-22.47%；归母净利润-0.07 亿元，同比转亏。1Q25 营业收入11.57 亿元，同比-1.47%；归母净利润1.81 亿元，同比+0.49%。公司业绩基本符合我们预期。

战略调整及消费环境不佳影响全年收入，1Q25 收入增速降幅收窄。分品类看，2024 年个护电器/生活电器/其他产品收入为39.6/0.6/1.1 亿元，同比分别-17.1%/-38.7%/-36.3%。在个护电器中，2024 年电动剃须刀/电吹风/电动牙刷收入为26.9/ 7.7/1.2 亿元，同比分别-18.1%/-7.4%/-38.6%。具体到品牌，2024 年博锐品牌（定位性价比）收入8.8 亿元，同比+1.6%，其中1H24/2H24 同比分别+35.9%/-23.8%，下半年公司针对市场环境进行策略调整导致短期下滑。

财务分析：2024 年毛利率54.6%（同比-2.5ppt），其中4Q24 毛利率48.9%（同比-5.9ppt）；1Q25 毛利率56.2%（同比-0.9ppt、环比+7.3 ppt）。虽然公司中高端产品销售占比+9.8ppt 至60.8%，但电吹风市场竞争激烈，其毛利率有明显下滑，同时公司处于双品牌战略调整阶段，综合影响整体利润结构。

费用端，4Q24 销售费用率位于历史高位，同比+7.3ppt 至39.0%，主要由于自新品密集推出及抖音渠道投入；1Q25 各费用率逐渐恢复至正常水平，销售/管理/研发费用率同比分别-0.6/-0.3/+0.1ppt。综合影响下，1Q25 净利率15.6%，同比+0.3ppt，环比+16.5ppt。

    　　发展趋势

短期内公司双品牌战略承接不畅，但长期来看该战略有利于公司整体品牌矩阵健康发展，我们预计调整完毕后将释放利润率弹性。公司身为行业龙头，在市占率、收入规模及供应链等方面具备优势，同时今年国补有望带动需求和结构提升，在其低基数的背景下，我们预计公司今年收入及业绩有望呈现逐季改善的趋势。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026 年25.8 倍/23.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价42.50 元不变，对应2025/2026 年30.7 倍/27.4 倍市盈率，较当前有19%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险。