安琪酵母(600298)：需求稳步修复 海外延续高增

　　2025 年4 月25 日，安琪酵母发布2025 年一季度报告。

    　　2025Q1 营收37.94 亿元（同增9%），归母净利润3.70 亿元（同增16%），扣非归母净利润3.37 亿元（同增14%）。

投资要点

    　成本红利释放，盈利能力优化

2025Q1 毛利率同增1pct 至25.97%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025 年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2025Q1 销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.2pct 至5.58%/3.49%，净利率同增1pct 至10.20%。

    　产能持续释放，推进海外业务布局

分产品来看，2025Q1 酵母及深加工产品营收27.73 亿元（同增13%），随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放。制糖产品营收1.57 亿元（同减61%），主要系公司推进贸易糖剥离所致。分区域来看，2025Q1 国内/国外营收分别为20.99/16.84 亿元，分别同比-0.3%/+23%，截至2025Q1 海外经销商数量较年初净增加151 家至6179 家，海外市场延续高增态势，2025 年初俄罗斯、埃及产能投产，发挥海外低价原料优势，印尼工厂预计2026 年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力。

    　 盈利预测

国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后，中后台效率有望持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据2025年一季报， 我们预计2025-2027 年EPS 分别为1.80/2.06/2.31 元，当前股价对应PE 分别为20/18/16 倍，维持“买入”投资评级。

    　 风险提示

    　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。