广州酒家(603043)：收入稳健开局 净利润有所承压

　　事件

    　　公司发布2025 年第一季度报告。2025Q1 公司实现营业收入10.5 亿元，同比增长3.3%，归母净利润为0.5 亿元，同比下滑27.9%，扣非归母净利润为0.5 亿元，同比下滑29.9%。

一季度稳健开局，餐饮业务保持增长

一季度公司业务实现稳健开局，总收入端同比增长3.3%。分业务条线看，公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收0.1/2.9/3.1/4.2 亿元，同比增速分别为-19.2%/-3.3%/+4.1%/+10.1%，速冻业务继续处于下滑区间，餐饮业务延续良好增长态势。伴随公司开拓新市场，2025Q1 公司境内省外市场收入增速为15.9%，显著高于公司省内市场增速。

毛利率同比明显下滑，净利润端承压

2025 年第一季度，市场环境未见显著改善，食品及餐饮市场竞争压力仍在，公司毛利率为25.4%，同比下滑4.5pct。费用端，公司整体费控能力延续良好表现，除了销售费用率略上行0.6pct 外，2025Q1 公司管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.3%/1.4%/-0.7%，同比分别-1.2pct/-0.4pct/-0.0pct。从利润视角看，2025Q1 公司归母净利润为0.5 亿元，对应归母净利率为4.9%，同比-2.1pct。

    　　稳健增长，维持“买入”评级

综合考虑消费环境与公司最新股权激励计划，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为56.6/62.8/69.0 亿元，同比增速分别为10.5%/11.0%/9.9%，归母净利润分别为5.3/6.0/6.5 亿元，同比增速分别为7.9%/12.1%/9.5%，EPS 分别为0.9/1.1/1.2 元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓；消费复苏不及预期；省外拓展不及预期和食品安全风险。