中金黄金(600489)：价格上涨驱动业绩 在建项目稳步推进

　　事件：

公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%；归母净利润33.86 亿元，同比增长13.71%；扣非后归母净利35.32 亿元，同比增长18.25%。2025 年一季度公司实现营业收入148.59 亿元，同比增长12.88%；归母净利润10.38 亿元，同比增长32.65%；扣非后归母净利12.68 亿元，同比增长71.13%。

    　　点评：

金属价格上涨支撑24 年业绩，25 年Q1 矿产金/铜产量增长2024 年公司全年生产矿产金18.35 吨，同比下降2.86%；冶炼金37.95 吨，同比下降7.14%；矿山铜8.20 万吨，同比增长2.60%；电解铜39.69 万吨，同比下降3.42%。价格方面，根据iFind 数据，2024 年COMEX 黄金收盘价（连续）均价同比增长38.30%，COMEX 铜收盘价（连续）均价同比增长14.42%。金属产品价格上涨是公司业绩上涨的主要动力，而非流动性资产处置损失（约1.64 亿元）和其他非经常性损益因素影响了公司盈利的释放弹性。

2025 年一季度公司生产矿产金4.51 吨，同比增长1.09%；冶炼金8.48 吨，同比下降14.02%；矿产铜1.89 万吨，同比增长1.07%；电解铜9.76 万吨，同比下降3.75%；2025 年一季度公司矿产金和矿产铜产量实现小幅增长。

在建重点项目稳步推进，矿业权管理继续增强2024 年公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程，并投入生产；莱州汇金纱岭金矿建设工程正有序实施中。公司资源保障和矿业权管理能力持续增强，2024 年公司累计投入探矿资金2.95 亿元，增储金金属量30.3 吨、铜金属量11.48 万吨、钼金属量6.0 万吨；完成矿业权延续、探转采、整合共26 宗，探转采矿业权2 宗，整合矿业权2 宗。

    　　2025 年公司计划生产矿产金18.17 吨，冶炼金35.30 吨；矿山铜7.94 万吨，电解铜39.62 万吨；计划新增金金属资源量33.5 吨、铜金属资源量12 万吨。

    　　盈利预测与评级

公司背靠中国黄金集团，增储增产潜力较大。中性情景下，我们上调2025/2026 年归母净利预测至45.50/52.67 亿元，新增2027 年归母净利预测为60.08 亿元，预计2025-2027 年EPS 分别为0.94/1.09/1.24 元/股。对应2025 年PE 为14.99X，低于可比公司PE 均值，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示

产品价格波动风险：公司的主要产品是黄金和铜等金属，黄金和铜的价格水平直接决定公司的业绩情况。影响公司产品价格的因素是多方面的，包括美　　元走势、全球经济情况、通货膨胀因素、地缘政治、美联储货币政策以及市场供需水平等等，以上各因素都存在诸多的不确定性，导致公司在经营过程中可能会面临产品价格波动带来的风险。

政策性及安全环保风险：近年来国家对资源安全、环境保护较为重视，若国家出台相关政策影响矿山企业正常生产，或者国家资源和环境等相关政策发生改革，公司的生产活动及生产成本或受到影响，从而对公司业绩造成影响。

资源变化风险：资源是公司发展的（ 生命线”，资源储备是公司的核心竞争力，由于资源分布不平衡，品位变化等不确定原因，公司保有资源储量存在变化风险。行业资源整合并购竞争激烈，勘探开发加快向复杂和困难地区延伸，都将直接影响公司成本水平。