玲珑轮胎(601966)：成本及需求波动压制盈利 静待海外工厂释放新增量

一季度营收同比增长13%，利润端受制于需求和成本波动。玲珑轮胎2024年营收220.6 亿元，同比+9.4%，归母净利润17.5 亿元，同比+26.0%，扣非14.0 亿元，同比+8.4%；24Q4 营收61.1 亿元，同比+8.4%，环比+9.7%，归母净利润0.4 亿元，同比-90.5%，环比-94.8%，扣非0.1 亿元，同比-98.2%，环比-98.4%；25Q1 营收57.0 亿元（25Q1 轮胎销量同比+12.78%，销售收入同比+13.41%），同比+12.9%，环比-6.8%，归母3.4 亿元，同比-22.7%，扣非2.8 亿元，同比-34.6%；产品层面，由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，25Q1 轮胎产品价格环比+5.3%，同比+0.6%），整体来看需求波动及成本提升短期压制盈利释放。

静待海外工厂产能释放带来的经营上行周期。24 年玲珑泰国工厂营收42.1亿元，同比-7.9%，净利润8.3 亿元，同比-9.5%，24 年塞尔维亚工厂营收14.4 亿元（2023 年2.2 亿元），净利润-1.2 亿元，预计主要受到产能爬坡影响；同时公司决定在巴西设立海外第三基地；25Q1 玲珑销售/管理/研发费用率3.3%/3.0%/3.6%，同比+0.4/0.0/-0.4pct，环比-0.4/+0.2/-0.9pct；盈利能力层面，25Q1 公司销售毛利率14.9%，同比-8.5pct（公司第一季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比24Q1提升13.95%)，环比-1.2pct，25Q1 净利率6.0%，同比-2.8pct，环比+5.3pct，后续随海外产能陆续释放，有望带来新的业绩增量。

    　　长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。

1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，配套总量超3亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0 开启保障增长；4）产品端：

    　　材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。

风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。

    　　投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。

看好玲珑轮胎未来成长的确定性，考虑到短期原材料成本及需求有所波动，下调盈利预测，预计25/26/27 年归母净利润20.7/23.4/25.9 亿元（原预测25/26 年29.0/33.8 亿元），EPS 为1.42/1.60/1.77（原预测25/26 年1.97/2.29 元），维持“优于大市”评级。