太极集团(600129)：高基数下表观承压 盈利能力环比修复

　　核心观点

公司25年Q1实现收入28.28 亿元，同比下降32.79%；实现归母净利润0.75 亿元，同比下降69.80%；实现扣非归母净利润0. 80亿元，同比下降63.16%。从Q1 业绩表现来看，我们认为公司核心品种在去年同期高基数下增速有所放缓，叠加部分化药产品、商业板块拖累，导致公司业绩短期承压，但环比来看业绩已经逐步实现修复，整体业绩符合我们此前预期。展望 25 年，工业板块渠道库存清理逐步完成， 商业板块持续推进提质增效，叠加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好长期成长空间。

    　　事件

公司发布2025 年一季度报告，Q1 业绩符合预期4 月24 日晚，公司发布2025 年一季度报告，实现营业总收入28.28 亿元，同比下降32.79%；实现归母净利润0.7 5 亿元，同比下降69.80%；实现扣非归母净利润0.80 亿元， 同比下降63.16%，Q1 业绩符合我们此前预期；实现每股收益0.13 元。

    　　简评

    　　高基数下表观承压，盈利能力有望持续修复

25 年Q1，公司实现收入28.28 亿元，同比下降32.79%；实现归母净利润0.75 亿元，同比下降69.80%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比下降63.16%，主业增速出现下滑，主要由于：①核心单品藿香正气口服液在去年同期高基数下增速放缓、②化药产品销售受到口径调节及外部环境影响、③商业等板块持续承压。从Q1 业绩表现来看，我们认为公司核心品种在去年同期高基数下增速有所放缓，叠加部分化药产品、商业板块拖累，导致公司业绩短期承压，但环比来看业绩已经逐步实现修复，整体业绩符合我们此前预期。

核心单品清理渠道库存，工业板块业绩持续承压25 年Q1 全年分板块来看：①医药工业：实现营业收入14.67 亿元，同比下降45.52%，毛利率44.23% ，同比减少20.67 个百分点；分品类来看，公司消化系统（藿香正气口服液为代表）、呼吸系统（急支糖浆为代表）、抗感染（益保世灵为代表）三大核心品类实现收入3.50 亿元、5.13 亿元、1.14 亿元，分别同比下降48. 75 %、48.95%、71.34%。从大品种来看，藿香正气口服液、益保世灵等均同比承压。整体来看，公司工业板块核心单品积极推进渠道库存清理，业绩在高基数基础上持续承压，预计全年有望逐步实现恢复。

②其它板块：医药商业实现收入16.18 亿元，同比下降15.31%，毛利率8.73%，同比增加0.11 个百分点，商业板块持续承压；中药材资源实现收入1.87 亿元，同比下降24.10%，毛利率8.84%，同比增加2.0 3 个百分点，盈利能力实现持续提升；大健康板块实现收入0.63亿元，同比下滑49.98%，毛利率1.81%，同比减少2 .8 6个百分点，规模及盈利能力均在高基数下承压。

展望25 年：看好经营逐步改善，积极开拓第二增长曲线展望25 年，公司工业板块持续强化品类发展与渠道建设，大单品渠道库存调整进入尾声；商业板块持续推进提质增效，叠加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好公司长期成长空间：

1）医药工业：公司将加强渠道整合和终端拓展，强化终端动销，提高基层医疗销量，加速库存消化，同时打造多品种、全渠道、数字化整合营销平台。在品种方面，公司将加快产品和品类导入，以大品种带小品中，核心藿香、急支系列实现全品类营销，预计藿香渠道库存调整已经接近尾声，叠加未来在川渝以外地区渗透率提升及新增“祛湿”定位的推动下，25 年有望实现稳步恢复；而急支在公司聚焦重点市场，实现线上线下销售融合发展的基础上，有望保持较好增长，以两大主品为中心共同推动工业板块实现恢复性增长。

2）医药商业：公司将纵深推进整合协同，持续促进提质增效；在分销板块，公司将积极争取一级经销权，丰富产品管线，推动B2B 平台太极“e”药上线终端家数增幅30%，为个体门店、社区诊所的开发赋能； 在零售板块，公司计划持续推进成本控制及精细化管理，提升直营门店经营效益，并以直营化政策及管理制度规范加盟药房运营；辅以特色中医馆加大太极品牌中药饮片销售；有望共同推动公司商业板块逐步恢复健康增长。

3）中药材资源：公司将持续聚焦中药材大品种，提升资源管控能力，计划发展25 万亩规范化订单种植，完成半夏、苍术、黄连等5 个以上中药材 GAP 基地建设，打造半夏、黄连2 个过亿元品种；与此同时，公司将积极拓展医疗饮片销售，聚焦川渝龙头中医院，并加速推进虫草产业化，推进虫草种源基地和加工基地建设，推动生产标准流程化、管理数字化及川渝冬虫夏草拟境抚育地方标准制定工作，有望共同推动公司中药材资源业务潜力逐步释放。

受到口径调节影响，毛利率及销售费用率波动较大2025年Q1，公司综合毛利率为28.86%，同比减少17.61pp，销售费用率达到14.30%，同比减少18.78pp，　　推测主要受到口径调节的影响；管理费用率达到6.19%，同比增加2.19 pp；研发费用率达到2.70%，同比增1.37pp，主要由于公司加大研发投入所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长1.36%，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

我们认为，公司当前估值已经充分反映了经营的短期波动，而且短期经营波动并不会改变我们对于公司经营的长期判断。我们预计公司2025–2027 年实现营业收入分别为136.50 亿元、155.34 亿元和176.83 亿元，归母净利润分别为5.59 亿元、6.40 亿元和7.36 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.00 元/股、1.15 元/股和1. 3 2 元/股，对应PE 分别为20.5x、17.9x 及15.6x。维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润， 进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。