德马科技(688360)：智能物流为体 人形机器人为翼 挖掘价值投资成长

审慎原则财报表现平稳，一季报营收净利双增。2024 年公司实现营业收入14.57 亿，同比增长5.29%，归母净利润0.93 亿，同比增长5.63%。

实际业绩低于业绩预告，主要由于：1）部分项目确认延期；2）递延所得税资产减少；3）政府补贴验收递延；4）信用减值及资产减值，其中资产减值合计约4800 万，为业绩变动主要原因。2025 年第一季度公司实现营业收入3.51 亿，同比增长25.55%，归母净利润0.32 亿，同比增长49.12%，实现营收净利双增。

国内莫安迪贡献强劲增长，海外系统订单稳步提升。展望2025 年，公司收入利润增长态势有望延续。国内方面，与发达国家相比，我国物流装备市场仍有巨大提升空间，受益于此，莫安迪业绩显著提升；2024 年营业收入4.40 亿，同比增长37.31%，净利润0.95 亿（考虑超额计算奖励后），同比增长29.46%。海外方面，公司是行业内最早提出全球化战略并走出去的企业之一，已经有十余年海外市场开拓经验，业务覆盖全球，并且于2024 年8 月发布公告中标SHEIN 美国智能物流项目，签约金额约1.7 亿人民币。

场景优势切入人形机器人领域，控制驱动积淀开展零部件合作。海外智能物流有望成为人形机器人最早应用场景：海外人形机器人企业Agility Robotics 已率先与亚马逊等企业进行合作，实现物流场景搬运。报告期内，德马科技已分别与源络科技、鹿鸣机器人等企业达成战略合作，推进在行业拓展和人形机器人应用场景创新等方面的定制开发，并且将充分发挥德马科技在控制及驱动领域的优势，围绕机器人关键零部件展开深度合作。

    【投资建议】

德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕核心部件、关键设备与系统解决方案全产业链，业务遍布全球。我们看好公司核心部件领域技术优势和海外业务拓展，结合当前公司经营情况，调整公司2025-2026 年盈利预测，并引入2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为19.13/20.75/22.52 亿元，归母净利润分别为1.71/1.99/2.32 亿元，EPS分别为0.91/1.06/1.23 元，基于2025 年4 月30 日收盘价，对应PE 分别为27/23/20 倍。我们认为国内网格仓需求和海外业务高景气保障公司增长确定性，布局人形机器人有望带来业绩增长和估值重塑，维持“买入”评级。

【风险提示】

    宏观经济下行影响：宏观经济下行可能导致下游企业回款周期延长甚至出现坏账风险；

    人形机器人业务拓展不及预期：人形机器人应用仍需要得到下游客户认可和应用，若拓展不及预期将对业绩造成一定影响。