南方传媒(601900)：Q1利润超预期 持续探索数字化赋能

事件

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

    　　点评：

    　　25Q1 利润增长超预期，股东回报持续提升

2024 年，公司实现营业收入91.72 亿元，同比-2.07%，实现归母净利润8.10亿元，同比-36.91%；扣非归母净利润9.41 亿元，同比+5.60%。25Q1 实现营业收入21.13 亿元，同比+1.21%，实现归母净利润3.20 亿元，同比+110.25%，实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比+81.45%。费用率角度，24 年公司销售/管理/研发费用率分别为10.03%/11.04%/0.10%，较上年同期变动-0.46pct/+0.63pct/持平。25Q1 公司销售毛利率为38.17%，同比+4.12pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.50 元（含税），24 年累计现金分红占比归母净利润60.85%。

    　　持续巩固核心主业优势，探索数字化赋能

公司集中教育出版优势资源，全年出版教材937 种，教辅2925 种，教材教辅实现销售码洋53.60 亿元，同比+4.65%。教育出版成效突出，公司自主研发的16 科96 册教材列入《2024 年义务教育国家课程教学用书目录》，粤版教辅发行码洋持续增长，职业教育出版业务稳步拓展。公司数智发展再上新台阶，建立数字教材常态化供应机制，率先将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量超1232 万张，同比增幅超59%。公司稳步推进重点出版项目，全年一般图书出版实现销售码洋42.47 亿元，同比+51.61%，24年“李娟非虚构系列”总印数近500 万册，《我的阿勒泰》销量破150 万册。公司聚焦“数字教育、数字营销、数字媒体”融合发展，加大数字营销力度，延伸新媒体产品线；持续提升粤教翔云数字教材应用平台运营能力，优化涵盖语言乐学平台、粤高中学习平台等项目的产品体系，构建数字教育服务新生态；持续推进媒体深度融合，提升时代周报、时代财经、新周刊等媒体的专业度和影响力。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为广东省头部出版国企，教材教辅业务经营稳健，积极布局新业态。

考虑到税收减免政策的影响，我们预计2025-2027 年公司EPS 为1.31/1.38/1.46 元，PE 为13/13/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

省内K12 在校人数下滑风险，新业态推广不及预期的风险。