润建股份(002929)：短期业绩承压 算力+应用双轮驱动未来空间广阔

　　事件：

润建股份发布2024 年报及2025 年一季报。24 年实现营收91.99 亿元，同比增长4.23%，实现归母净利润2.47 亿元，同比下滑43.77%。25Q1 实现营业收入23.79 亿元，同比增长11.24%，实现归母净利润6933 万元，同比下滑45.62%。

24Q4 单季度营收重回快速增长，实现营收26.51 亿元，同比增长27.79%，主要来源于部分数字、能源网络业务落地实现营收，算力网络业务实现快速增长；24Q4 归母净利润亏损4312.72万元，主要系公司基于外部环境变化，对存货跌价准备的估计更加谨慎，整体准备计提增加所致。

毛利率承压，期待回升。由于部分大型项目落地，24 年毛利率略微下降至15.67%（同比下降2.25 个百分点），25Q1 持续承压下降至14.07%（同比下降3 个百分点）。其中2024 年通信网络业务、能源网络业务毛利率基本维持稳定，数字网络业务毛利率下滑5.05 个百分点，幅度较大。随着公司AI 及算力业务不断布局，有望实现快速增长，我们期待毛利率企稳回升。

受存货计提影响，公司24 年净利润下滑较大。公司2024 年存货跌价损失及合同履约成本减值损失7311 万元，24 年存货跌价准备计提比例3.64%，相比23 年计提比例0.28%、22 年计提比例1.50%有较大幅度上升。

50 亿资产池赋能后续AI 业务开展：公司前期发布公告，开展资产池业务，总计不超过人民币50 亿元的资产池额度，为公司拓展算力网络相关业务进行赋能，满足业务发展的资金需求相关布局与进展也预期会有持续显现。

    　　算力业务前瞻布局，五象云谷AIDC 迎高速发展机遇：

公司前瞻布局算力业务，利用自身五象云谷数据中心，进行算力业务拓展。五象云谷是面向国内及东盟国家客户提供数据服务、算力服务的高等级数据中心。三期规划建设20000 个机柜，一期已投资建成6000 个机柜规模。在算力业务拓展方面，公司目前已有较好客户资源，阿里云、百度等需求有望成为公司算力重要支柱与增量。

①2023 年，五象云谷与阿里云签署了《合作协议》，拟就“中国-东盟智算云”项目及“数字经济创新中心”项目开展合作，为客户提供算力服务与数字化云。

    　　②与百度智能云紧密合作，正式部署百度大模型到五象云谷智算中心。

③与华为签署合作，加强与华为在新能源、算力、人工智能、数字化等领域的合作，双方还计划在智算中心、AI 大模型、大模型应用与云资源平台等领域拓展合作，并在润建股份五象云谷启动搭建基础云服务平台与昇腾算力中心测试环境。

④算力运维领域也实现中标，24 年成功中标全球运营商最大单体智算中心——内蒙古某单位智算中心运维项目，为智算中心提供全方位智能运维服务。

    　　B 端应用持续布局，迎接应用开花时代

公司自2023 年发布自研“曲尺”人工智能开放平台以来，已在多个行业场景成功实现应用落地。润建人工智能展厅将Bytepiping 开发者作业平台、数据标注、AI 模型生产线等复杂技术的演绎化繁为简，让体验更加直观。同时，大家还可感受结合AI Agent 能力的全新数字人交互体验。在应用布局体现在：

①在2024 年，CV 大模型已成功部署在五象云谷智算中心，在CV 大模型及AI 智能助手等人工智能技术的赋能下，润建股份全面升级了数智城管系列产品，借助“人工智能+城市治理”创新模式，推动城市管理与服务更加精细化。

②润建股份在南宁中关村成立了数据标注基地，同时与国内多所高校合作，组建数据标注团队，专注于为行业内AI 应用提供精准、丰富的标注数据，可支撑内外部在做大数据交易规模、增强数据流通效率、发挥数据要素乘数作用等探索服务，不断挖掘激活数据要素价值，加快培育发展更多新质生产力。

③低空经济领域布局。润建股份作为全品类无人飞行平台与低空经济AI+行业应用专家，为天津宝坻区打造农村人居环境长效管理平台，该平台通过AI 视觉识别大模型、无人机等现代技术，基于AI 非现场执法系统，创新实现将乡村低空基础设施纳入公共基础设施体系。

④部署DeepSeek-R1，DeepSeek-R1 的逻辑推理能力显著减少了提示词设计和部分工作流设计的复杂性，使得开发智能体的效率提升了15%左右。随着DeepSeek-R1 的部署上线，润建股份曲尺私有化部署以及微调过的模型已经超过15+，大大丰富了在大模型应用开发的选择。

盈利预测与投资建议：受24 年及25Q1 整体经营情况影响，公司毛利率有所承压同时存货跌价损失计提比例提升，同时考虑股权激励费用，我们调整25-26 年归母净利润为2.7/4.7（原值为5.0/6.6 亿元），预计27 年归母净利润为7.4 亿元，对应25-27 年PE 估值为57/32/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧影响利润率，项目确认收入节奏问题，算力进展不及预期的风险