恒玄科技(688608)：25Q1营收创历史新高 端侧AI有望助力公司持续高成长

事件：近日公司发布2024 年度报告及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营收32.63 亿元，同比+49.94%；归母净利润4.60 亿元，同比+ 272.47%；扣非归母净利润3.95 亿元，同比+ 1279.13%；2025 年第一季度公司实现营收9.95 亿元，同比+52.25%，环比+25.88%；归母净利润1.91 亿元，同比+590.22%，环比+11.18%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比+1838.60%，环比+11.46%。

    　　投资要点：

25Q1 营收创单季度历史新高，毛利率持续提升。2024 年，随着智能可穿戴市场的持续增长，以及公司不断开拓新客户和新应用，产品市场份额进一步提升，推动公司营收快速增长；受益于国补对消费需求的促进作用，25Q1 智能可穿戴市场持续增长，公司智能手表芯片销售占比提升，芯片产品不断迭代，销售均价同比有所提升，推动公司25Q1 营收创单季度历史新高。由于产品结构变化等因素影响，公司2024 年实现毛利率为34.71%，同比提升0.51%，25Q1毛利率为38.47%，同比提升5.54%，环比提升0.77%；由于全年营收大幅增长带来规模效应，期间费用率有所降低，公司2024 年实现净利率为14.11%，同比提升8.43%，25Q1 净利率为19.16%，同比提升14.93%，环比下降2.53%。

智能手表市场份额持续提升，产品结构趋于多元化。在智能手表市场，基础手环与基础手表功能不断升级，也开始具备多样化的健康监测功能（如心率、睡眠追踪等），凭借优异的性价比推动入门级用户增长；心率监测预警、睡眠监测等健康类应用的精度和多样性在不断提升，未来随着micro-LED 屏幕、无创血糖监测等技术的商用，智能手表有望打开新一轮成长周期。公司智能手表/手环芯片不断导入新客户，市场份额持续提升，2024 年实现营收10.45 亿元，同比增长116%，合计出货量超4000 万颗，成为推动公司营收增长的最大动力。在产品结构方面，2024 年公司蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%，产品结构更趋于多元化，逐步向平台型芯片公司迈进。

新一代6nm 芯片BES2800 已量产落地，端侧AI 有望助力公司持续高速成长。公司推出新一代智能可穿戴芯片BES2800，BES2800采用6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验；BES2800　　已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地，并将继续拓展在智能眼镜、低功耗Wi-Fi 市场的应用。基于BES2800 的智能眼镜方案，通过全集成的音频输入输出，可实现轻量化模型的本地运行，同时低功耗双模Wi-Fi/BT 可快速将部分在线语音AI 需求与云端相互响应，适配市场上主流的ISP 芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统，可实现更长佩戴时间。根据Omdia的数据，2024 年全球AI 眼镜出货量达188 万部，预计2025 年将同比增长265%至686 万部，预计2028 年将进一步增长至2650万部；根据洛图科技的数据，25Q1 AI 耳机在中国传统主流电商渠道的销量为38.2 万副，同比增长960.4%，预计2025 年AI 耳机在中国传统主流电商渠道的总销量可达152.7 万副，同比增长超过3倍；AI 耳机、AI 眼镜等产品出货量处于快速增长中，端侧AI 有望助力公司持续高速成长。

盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频SoC 芯片领先企业，智能手表/手环芯片不断导入新客户，市场份额持续提升，新一代6nm 智能可穿戴芯片BES2800 实现量产出货，并有望在TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用，端侧AI 有望助力公司持续高速成长，我们预计公司25-27 年营收为48.00/61.90/75.94亿元，25-27 年归母净利润为8.74/11.82/15.41 亿元，对应的EPS为7.28/9.85/12.84 元，对应PE 为60.11/44.44/34.09 倍，维持“买入”评级。