毕得医药(688073)：看好收入稳步提速 盈利能力持续提升

　　投资要点

    　　业绩表现：收入利润持续修复

2024 年：公司实现营业收入11.02 亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长7.17%；实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比下降15.09%。

    　　2025Q1：公司实现营业收入2.96 亿元，同比增长12.83%；归母净利润0.31 亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比增长10.40%。

成长性：看好海外高增延续，国内持续修复

2024 年公司整体收入保持平稳增长，其中境外收入6.16 亿元，同比增长10.58%，占主营业务收入比重提升至55.9%。公司持续推进国际化战略，通过对美国仓库进行智能化升级、加强海外市场推广力度及筹建海外研发中心，以期巩固和扩大海外市场份额。2024 年境内收入4.86 亿元，同比下降9.12%，增长放缓原因或和客户结构调整以及产品结构调整等因素有关。展望来看，随着产品结构调整优化、建立品牌的战略转型、下游客户的需求回暖、以及海外渠道仓储布局的持续释放，我们预计公司海外收入或依然保持高增速，国内端收入增速或持续回升。

盈利能力分析：毛利率持续提升，看好盈利能力弹性逐步释放2024 年公司毛利率为41.33%，同比提升约1.33 个百分点， 2025 年一季度公司毛利率为44.34%，同比提升约5.45pct，延续了公司从2024 年二季度以来毛利率提升趋势。我们认为公司毛利率提升主要或和毛利率更高的境外收入占比提升，产品结构优化以及供应链管理效率提升等因素有关，我们看好趋势延续。2025 年一季度公司净利率为10.36%，同比提升0.43 个百分点，其中管理费用率同比提升1.52pct，或主要受到股份支付费用增长影响，其他费用率均有所优化。展望来看，我们认为公司利润端弹性有望在毛利率提升带动下逐步释放。

经营质量分析：现金流与存货周转阶段性波动，看好运营效率回升2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为1.58 亿元，而2023 年同期为-0.57 亿元，同比实现大幅转正，主要得益于公司加强应收账款管理和优化采购进度管控。 2025 年Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为709.66 万元，同比下降较多，主要原因系“因预判美国进口关税政策变化风险，报告期内以积极采购备货的方式应对相关政策变化，因此产生较多经营性现金流流出”。运营效率方面，2024 年公司存货周转天数为406 天，2025 年一季度为426 天，同比均出现一定程度延长，我们预计和公司产品结构调整以及部分仓储提前备货策略变化等因素有关，看好后续周转提速。

    　　盈利预测与估值

我们预计2025-2027 年，公司分别实现收入13.13/15.64/18.57 亿元，同比增速分别为19.11%/19.15%/18.75%；分别实现归母净利润1.45/1.82/2.32 亿元，同比增速分别为23.68%/25.23%/27.35%；EPS 分别为1.60/2.00/2.55 元，2025 年5 月6日收盘价对应2025 年PE 为26x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

汇率波动风险；市场竞争格局加剧风险；研发进展不及预期风险；全球新药研发景气度波动风险。