中联重科(000157)：1季度业绩超预期 公司现金流改善明显

　　1Q25 业绩超我们预期

    　　公司公布1Q25 业绩：收入121.17 亿元，同比增长2.9%，归母净利润14.1 亿元，同比增长54.0%。业绩超我们预期，主要由于公司资产处置收益。

海外收入增长带动毛利率改善。1Q25 公司毛利率同比提升0.2ppt 至28.7%，主要由于公司海外占比提升带动毛利率增长。根据公司公开业绩会交流，1Q25 公司海外收入同比增长15.17%，其中出口的增速约20%。

公司经营现金流持续改善。1Q25 年公司销售/管理/财务费用率同比1.2ppt/-0.4ppt/-1.2ppt 至8.4%/4.1%/-0.7%。研发费用率同比增长0.4ppt 至6.0%。2025 年1 季度公司资产处置收益为5.6 亿元，去年同期为-885.5 万元，主要由于园区收储处置损益增加。1Q25 年归母净利率同比提升3.9ppt至11.6%。公司现金流改善明显，1Q25 公司经营活动现金净流入7.39 亿元，同比多流入4.32 亿元。

    　　发展趋势

2025 年工程机械国内收入有望实现正增长。根据工程机械工业协会数据，2025 年1 季度我国挖机国内销量同比增长38.3%，出口销量实现同比增长5.5%。我们预计2025 年国内工程机械行业收入有望首次实现增速回正，其中挖机国内销量于去年转正，今年1 季度挖机销量保持双位数增长，汽车起重机以及混凝土销量1 季度持续双位下滑，但与基建相关的平地机以及压路机1 季度实现双位数增长，我们判断国内工程机械需求逐步筑底。公司产品起重机和混凝土类产品占比相对可比公司高，因此国内收入受非挖品类需求影响明显，看好公司今年国内收入筑底回升。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年EPS 0.58/ 0.73 元。当前A 股对应2025/2026年13x/10x P/E，当前H 股对应2025/2026 年9x/7x P/E。我们维持A 股/H股9.36 人民币/7.58 港币，分别对应24.14%/32.29%上行空间。A 股目标价2025/2026 年对应16x/13x P/E，H 股目标价2025/2026 年对应12x/10xP/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　海外需求不及预期，国内地产需求下滑，新业务发展不及预期。