广州酒家(603043)：盈利边际承压 单店稳步爬坡

事件

    　　2025 年4 月28 日，广州酒家发布2025 年一季报，2025Q1总营收10.46 亿元（同增3%），归母净利润0.51 亿元（同减28%），扣非净利润0.47 亿元（同减30%）。

投资要点

业务结构变动影响毛利，延续市场推广费用投入2025Q1 毛利率同减4pct 至25.36%，主要系低毛利餐饮业务增速较快、速冻品市场竞争加剧所致，销售/管理费用率分别同比+1pct/-1pct 至10.39%/7.26%，全年市场推广费用投放力度预计延续，净利率同减2pct 至5.95% 。

    　　食品错期下表现平稳，餐饮单店稳步爬坡

2025Q1 食品制造营收6.04 亿元（同增0.1%），其中月饼/速冻食品/其他产品营收分别同比-19%/-3%/+4%至0.07/2.85/3.12 亿元，一季度月饼淡季下营收波动幅度较大，2025 年月饼大年叠加品牌势能提升抢占竞品份额，利好月饼营收增长；速冻品受春节错期下备货节奏调整、市场竞争加剧影响略有下滑，后续公司围绕粤式点心布局新品类，充分发挥工艺优势；此外，糖水类产品在山姆渠道放量，公司持续提高会员制渠道合作深度，挖掘市场增量。2025Q1 餐饮服务营收为4.23 亿元（同增10%），尽管客单价相对承压，但单店持续爬坡、客流量稳步修复，全年公司保持稳健拓店速度，预计餐饮营收稳步提升。

    　　盈利预测

月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司单店稳步爬坡，全年延续稳健拓店速度，叠加消费券发放利好公司餐饮业务营收提升。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.00/1.11/1.18 元，当前股价对应PE 分别为16/14/13 倍，维持“买入”投资评级

    风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。