今世缘(603369)：业绩符合预期 整体稳健增长

　　2025 年4 月29 日，今世缘发布2024 年年报及2025 年一季报。

    　　投资要点

    　业绩稳健增长，整体符合预期

业绩符合预期，Q1 稳健增长。2024 年总营收/归母净利润分别为115.46/34.12 亿元，分别同比+14%/+9%；2024Q4 总营收/归母净利润分别为16.04/3.26 亿元，分别同比-8%/-35%；2025Q1 总营收/归母净利润分别为50.99/16.44 亿元，分别同比+9%/+7%。盈利能力同比略下降，费用率同比优化力度较好。2024 年毛利率/净利率分别为75%/30%，分别同比-3.6/-1.5pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为74%/32%，分别同比-0.6/-0.6pcts 。2024 年销售/ 管理费用率分别为19%/4%，分别同比-2.2/-0.2pcts；2025Q1 销售/管理费用率分别为13%/2%，分别同比-0.9/-0.1pcts。Q1 经营净现金流同比表现较好，销售回款增长稳健。2024 年经营净现金流/销售回款分别为28.67/122.74 亿元，分别同比+2%/+2%；2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为14.27/46.77 亿元，分别同比+42%/+25%。截至2025Q1 末，公司合同负债5.38 亿元（环比-10.54 亿元）。

    　基本盘表现稳固，核心单品增长符合预期

分产品看，2024 年特 A + 类 /特 A 类/A 类 / B 类 / C&D类 营收分别为 74.91/33.47/4.19/1.42/0.74 亿元，分别同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，国缘V 系、开系等核心单品增速符合预期；国缘开系焕新升级，四开基本盘牢固。分渠道看，2024 年直销/ 批发代理营收分别为2.73/112.05 亿元，分别同增 20.78%/14.19% 。分区域看，2024 年淮安 / 南京 / 苏南 / 苏中 / 盐城 / 淮海营收为22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62 亿元， 分别同增12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%。

    　 盈利预测

我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.95/3.24/3.60 元，当前股价对应PE 分别为16/15/13 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期