韵达股份(002120)：单票成本持续优化 控股股东增持释放底部信号

　　公司近况

    　　5 月6 日公司公告控股股东上海罗颉思计划6 个月内通过深交所交易系统以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股票，金额为1-2 亿元，不设价格区间。

    　　评论

控股股东增持释放底部信号。我们认为，公司资产负债表健康，截至2025年第一季度末，资产负债率为46.7%，以净资产来衡量目前估值也降低至1倍市净率。

降本控费成果体现。2024 年公司完成业务量238 亿件，同比增长26%（vs.行业增速21.5%），在控制投入（2024 年资本开支24.4 亿元，同比下降5%）、提升效率的基础上单票核心运营成本同比下降22%，期间费用合计同比下降14%，降本控费效果明显，因此虽然存在激烈的竞争公司依然实现了利润增长，并且经营活动现金流改善更为明显。

在网购等消费场景驱动下，快递行业需求持续保持健康增长，1Q25 全国快递业务量同比增长21.6%，超出年初预期，我们认为全年有望实现15%以上增长，行业发展前景依然广阔。竞争方面，由于淡季因素和各公司份额诉求，价格或面临一定压力，但考虑到行业高质量发展、需求可能超预期、下半年旺季逐步到来，我们认为价格竞争有望得到边际缓解，同时油价下降、业务量带来的规模效应有助于行业通过成本下降对冲部分负面影响。

    　　盈利预测与估值

由于竞争原因单价下降（1-3 月公司单票收入分别同比下降11.0%、14.9%、5.8%），我们下调2025 年净利润30%至19.6 亿元，引入2026 年盈利预测21 亿元。当前股价对应10.1 倍2025 年市盈率和9.5 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，反映盈利下调但考虑到行业预期处于底部且控股股东增持，我们下调目标价8%至8.79 元，对应13.0 倍2025 年市盈率和12.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险