达仁堂(600329)2024年报和2025年一季报点评：调整商业业务 聚焦工业推动发展

财务摘要： 2024 年实现营业收入73.07 亿元/-11.14%，归母净利22.29 亿元/+125.94%，扣非归母净利7.46 亿元/-21.62%；其中24Q4 实现收入16.96亿元/-30.19%，归母净利14.25 亿元。25Q1 收入14.55 亿元/-30.22%，归母净利3.74 亿元/-3.38%。2024 年归母净利润大幅增长主要系当年公司转让所持中美天津史克制药13%股权，确认投资收益约14.5 亿元所致。

工业板块承压，核心品种表现分化。2024 年，公司工业板块业绩有所承压，实现收入44.91 亿元/-8.91%，毛利率72.57%/+2.90pct。13 个重点品种销售收入达到 35.6 亿元，占全品种收入的 79%，其中速效救心丸销售额（含税）达19.8 亿元，市场地位稳固，销售量达5,678 万盒/-1.70%；清咽滴丸销售额（含税）突破3.5 亿元/+61%，销量962 万盒/+37.06%，表现亮眼。

安宫牛黄丸、京万红软膏等产品销量有一定承压。公司2024 年持续推动国际化，年内速效救心丸、清咽滴丸等12 个中成药在新加坡注册成功，2 个品种在香港注册获批，18 个品种取得了哈拉认证。

调整商业板块，聚焦工业发展。2024 年公司商业实现收入31.12 亿元/-17.25%，毛利率6.78%/+1.49pct。报告期内，在主业经营外，公司所持商业业务和联营企业股权资产有所调整。公司以旗下全资子公司天津中新医药有限公司的全部股权作价，增资津药太平医药有限公司，增资完成后，公司持有的商业业务资产以所持津药太平医药有限公司 43.35%股权体现，为公司的联营公司，公司合并报表不再确认该业务资产收入，仅按股权比例确认损益。未来公司将更加聚焦医药工业发展，提质增效。

投资建议：预计公司2025/2026/2027 年EPS 为1.17/1.32/1.52 元。公司以创新中药为核心，2024 年调整商业业务，未来聚焦医药工业，推动产品研发和推广，有望持续提升经营质量，给予“增持”评级。