深度*公司*恒玄科技(688608)：智能手表贡献第二增长极 智能家居和AI

恒玄科技发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年营收和利润高增。公司耳机蓝牙音频芯片实现稳健增长，新产品BES2800 有望巩固领先地位。智能手表芯片贡献第二增长极，智能家居和AIoT 市场蓄势待发。维持增持评级。

    支撑评级的要点

营收和利润高增，研发投入持续加码。恒玄科技2024 年营收32.63 亿元，YoY+50%；毛利率34.7%，YoY+0.5pct；归母净利润4.60 亿元，YoY+272%。恒玄科技2025Q1 营收9.95 亿元，QoQ+26%，YoY+52%；毛利率38.5%，QoQ+0.8pct，YoY+5.5pcts；归母净利润1.91 亿元，QoQ+11%，YoY+590%。2024 年公司研发费用6.17 亿元，YoY+12%。2024 年末公司研发人员总数达到623 人，研发人员占比86%。公司在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。

耳机蓝牙音频芯片稳健增长，新产品落地巩固领先地位。2024 年恒玄科技智能蓝牙音频芯片营收14.97 亿元，YoY+28%；普通蓝牙音频芯片营收5.23 亿元，YoY+45%。2024 年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800 采用6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。新芯片的量产落地，进一步巩固了公司在业内的技术领先地位。

智能手表芯片贡献第二增长极，智能家居和AIoT 市场蓄势待发。2024 年恒玄科技智能手表/手环芯片营收10.45 亿元，YoY+116%，合计出货量超4,000 万颗，成为公司营收增长的最大动力。根据IDC 数据，2024 年全球腕戴设备市场出货1.9 亿台，其中中国腕戴设备市场出货6,116 台，YoY+19%。随着智能腕表逐步升级心率监测、睡眠监测、Micro-LED 屏等应用，行业市场有望开启新一轮增长周期。智能家居亦是公司布局的重要战略方向。公司第二代Wi-Fi/BT 双模AIoTSoC 芯片已量产出货。该芯片不仅仅可以应用于智能音箱，还可以作为智能语音模块搭载于智能家电和各类全屋智能控制终端，具有较强的市场竞争力。

    估值

考虑到公司蓝牙音频芯片业务显著复苏，智能手表业务开始贡献较快的第二增长极，我们上调公司2025/2026 年EPS 预估至6.97/9.54 元，并预估2027 年EPS 为12.10 元。截至2025 年5 月7 日收盘，公司总市值约521 亿元，对应2025/2026/2027年PE 分别为62.2/45.5/35.9 倍。鉴于公司当前的估值水平，维持增持评级。

    评级面临的主要风险