三七互娱(002555)：25Q1业绩承压 关注后续新游表现

事件：三七互娱公布25Q1 业绩，公司实现营业收入42.43 亿元，同比下降10.67%，环比增长3.45%；实现归母净利润5.49 亿元，同比下降10.87%，环比下降29.19%；实现扣非归母净利润5.36 亿元，同比下降12.90%，环比下降24.90%。

25Q1 业绩阶段性承压，新游有望逐步贡献增长。公司25Q1 实现营业收入42.43 亿元，同比下降10.67%，环比增长3.45%；实现归母净利润5.49 亿元，同比下降10.87%，环比下降29.19%，主要因（1）公司于2024H2 以及25Q1 上线的《时光杂货店》《英雄没有闪》《时光大爆炸》等多款游戏处于推广初期；（2）受产品生命周期影响，《寻道大千》《灵魂序章》等数款上线超过一年的成熟期产品流水相较于2024 年同期自然回落。目前，公司正坚持内容突破、长线运营，不断提升《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles ＆ Survival》等多款在运营产品的生命力，不断提高公司经营业绩的成长性和稳定性。

产品储备丰富，新游戏表现亮眼。2025Q1 公司《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品已陆续上线，其中《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4 名，《英雄没有闪》上线后迅速冲进iOS 畅销榜前五，并在4 月登顶微信小游戏畅销榜，表现出强劲的增长潜力。公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，包括《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《代号 MLK》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，多元化产品布局持续深化，多款移动游戏均已获得国内游戏版号，目前正积极推进产品上线进度，期待为玩家带来更加多元化的游戏体验。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现营收190.33/205.33/217.69 亿元；归母净利润28.39/31.56/34.82 亿元；对应PE 分别为12.2/10.9/9.9 倍。公司存量游戏维持长线运营，游戏储备陆续上线贡献收入增量，维持公司“买入”评级。