豪能股份(603809)：1Q25业绩超预期 预计全年成长继续加速

　　事项：

    　　 公司发布2025 年一季报，1Q25 营收6.2 亿元、同比+13%、环比-7.8%，归母净利1.04亿元、同比+30%、环比+33%。

    　　评论：

1Q25 业绩超预期，差速器及军工业务放量带动营收增长。1Q25 公司实现营收6.2 亿元、同比+13%、环比-7.8%，同比增长预计主要为差速器及军工业务放量影响。1Q25公司实现归母净利1.04 亿元、同比+30%、环比+33%，净利率16.7%、同比+2.2PP、环比+5.1PP，扣非归母净利1.02 亿元、同比+31%、环比+24%。其中1Q25 投资收益为0.1亿元，环比增0.21 亿元，预计主要为子公司航天神坤出售影响。其中毛利率32.1%、同比-3.8PP、环比-1.4PP。毛利率下滑预计为产品结构调整，差速器业务占比上升影响。

期间费率13.9%、同环比-4.3PP/-2.3PP，其中销售费率0.8%、同环比-1.6PP/+1.5PP，管理费率5.4%、同环比持平/-3.1PP，研发费率5.3%、同环比-0.9PP/-0.4PP，财务费率2.5%、同环比-1.7PP/-0.3PP。

2025 年公司业绩有望延续高速增长。2024 年公司再一次跃过经营低点，2025 年差速器、军工、传统主业皆有望持续贡献增量，推动公司业绩实现近40%增速。①差速器业务方面，随订单继续放量、市占率提升，预计2025 年营收同比+60%和净利+0.5 亿元以上的双重提升。②航空航天业务方面，2024 年下游装机量同比快速增长，2025 年趋势有望延续，预计业绩有望实现30%以上增长，同时公司出售亏损子公司航天神坤34%股权，有望带来公司在投资收益上的减亏。③传统同步器及其它业务，有望随出口增长、重卡销量恢复，实现2025 年5%左右的业绩增速。

中长期有望成为国内汽车传动系统领先供应商，以及机器人核心部件供应商。差速器业务之外，公司规划了空心电机轴、减速器、定子转子等新产品，以更好把握电动化、总成化、供应链分工专业的趋势，有望成为自主领先的汽车传动系统综合供应商。汽车业务之外，公司2024 年9 月13 日公告与重庆市璧山区人民政府签署《工业项目投资合同》，双方约定以重庆豪能为项目公司投资建设运营“智能制造核心零部件项目”，一期投资总额10 亿元，用于建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机产线，并布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等领域，未来根据公司发展及行业情况参与重庆市璧山区政府牵头设立的人工智能机器人项目公司，共同打造机器人产业生态圈。

投资建议：公司2025 年业绩有望继续受差速器和航空零部件提振，实现较高增速，同时公司积极拓展至机器人领域，有望依托其优秀的工艺、执行力打开经营空间。根据一季报，我们将公司2025-2027 年归母净利预测由4.5 亿、5.6 亿、6.9 亿元调整为4.5亿、5.6 亿、6.8 亿元，同比增速对应为40%、23%、23%，对应PE 为26 倍、21 倍、17 倍。考虑公司经营稳健、展望良好，业务拓展情况市场认可度较高，给予2025 年目标PE 30-35 倍，目标价相应调整为16.3-19.0 元，维持“强推”评级。

    　　 风险提示：差速器上量节奏低于预期，出口、燃油车销量低于预期、材料价格波动，机器人减速器业务开拓进度低于预期等。