国电南瑞(600406)：业绩符合预期 持续受益电网和抽蓄设备景气度提升

投资要点

    事件：2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。

2024 年公司营收574.2 亿元，同比+11.2%；归母净利润76.1 亿元，同比+6.1%；其中2024Q4 公司营收251.0 亿元，同环比分别+8.9%/+105.8%，归母净利润31.4 亿，同环比分别+4.0%/+77.9%。

2025Q1 公司营收89.0 亿元，同比+14.8%；归母净利润6.8 亿元，同比+14.1%。

收入端：能源低碳板块收入高增。2024 年公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为284.7/123.6/121.9/28.7 亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5%。

盈利端：各版块盈利稳定。2024 年公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct。2024 年公司毛利率、净利率分别26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct。

网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼。2024 年公司在电网行业实现营收392.1 亿元，同比+9.0%，其他行业营收181.2 亿，同比+16.4%，海外营收32.8 亿元，同比+135.1%，新签合同663.2 亿元，同比增长13.78%。电网市场：中标甘肃-浙江等特高压、辽宁大雅河等抽水蓄能工程，新一代调控中标超16 亿元，4500V/3000A 压接式IGBT 相继在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中应用并稳定运行；电网外市场：拓展能源低碳、能源数字化、工业自动化等业务；国际市场：中标沙特ADMS 运维和柔直阀项目，巴西伊泰普直流全线恢复带电，保护及自动化运维业务顺利进入智利。

    盈利预测与投资评级:

我们预测公司2025-2027 年营收分别为646.3/724.8/806.0 亿元，归母净利润分别为83.4/94.3/105.8 亿元，（2025 年4 月30 日）对应PE 分别为21/19/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。