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事件描述
公司发布2024 年年报和2025 年一季报:2024 年公司实现营业总收入844.92 亿元,同比增长8.12%;实现归母净利润324.96 亿元,同比增长19.28%。2025 年一季度公司实现营业收入170.15 亿元,同比增长8.68%;实现归母净利润51.81 亿元,同比增长30.56%。
事件评论
来水好转拉动电量增长,全年业绩稳步修复。2024 年,乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米,较上年同期偏丰9.19%;三峡水库来水总量约3740.95 亿立方米,较上年同期偏丰9.11%。得益于此,公司2024 年总发电量约2959.04 亿千瓦时,较上年同期增长7.11%。电价方面,公司全年平均上网电价为285.52 元/兆瓦时,同比增加4.24 元/兆瓦时,电价提升主因系上游高电价的电站电量表现更优所致。量价齐升拉动下,公司2024年实现营业收入844.92 亿元,同比增长8.12%。由于水电站商业模式决定了短期成本变化有限,因此公司2024 年毛利率达到59.13%,同比提升1.31 个百分点。此外,公司持续优化资产结构,2024 年财务费用为111.31 亿元,同比减少11.38%。与此同时,公司处置湖北清能股权实现投资收益4.21 亿元,而且参股公司全年经营业绩同样稳步增长,二者共同作用下2024 年公司实现投资收益52.58 亿元,同比增长10.68%。在水电主业与财务费用等多重利好因素共振拉动下,公司2024 年实现归母净利润324.96 亿元,同比增长19.28%。公司2024 年拟每股派发现金红利人民币 0.943 元(含税,包含中期分红),分红金额占归母净利润的71%,按4 月29 日收盘价测算股息率为3.20%。
来水持续偏丰,单季业绩释放弹性。2025 年一季度,乌东德水库来水总量约167.05 亿立方米,较上年同期偏丰 12.50%;三峡水库来水总量约555.19 亿立方米,较上年同期偏丰11.56%。得益于来水同比改善,一季度公司完成发电量576.79 亿千瓦时,同比增长9.35%。分电站来看,乌东德电站完成发电量65.46 亿千瓦时,同比增长9.90%;白鹤滩电站完成发电量125.74 亿千瓦时,同比增长17.10%;溪洛渡电站完成发电量132.02亿千瓦时,同比增长8.47%;向家坝电站完成发电量70.40 亿千瓦时,同比增长9.39%;三峡电站完成发电量147.93 亿千瓦时,同比增长5.55%,葛洲坝电站完成发电量35.24亿千瓦时,同比增长2.74%。得益于电量同比增长,公司一季度实现营收170.15 亿元,同比增长8.68%。或受云南水资源费改税影响,公司一季度营业成本同比下降1.50%,从而使得一季度毛利率达到52.98%,同比增长4.86 个百分点,但税金及附加达到6.18亿元,同比增长123.63%,营业成本与税金合计同比增长2.62%。此外,公司财务费用延续下行,一季度财务费用为24.81 亿元,同比下降13.05%。整体而言,在电量端强势增长以及成本持续优化的拉动下,公司一季度实现归母净利润51.81 亿元,同比增长30.56%。
投资建议:根据最新财务数据,我们预计公司2025-2027 年对应EPS 分别为1.36 元、1.46 元和1.47 元,对应PE 分别为21.59 倍、20.20 倍和20.01 倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险;
2、来水不及预期风险。猜你喜欢
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