鸿路钢构(002541)：一季度产销回暖 期待智能化转型落地起效

25Q1 量增价减，扣非利润大幅增长。公司一季度实现营业收入48.2 亿元，同比+8.8%，实现归母净利润1.37 亿元，同比-32.8%。公司一季度新签订单70.5 亿元，同比+1.3%，钢结构产量104.9 万吨，同比+14.3%，展现良好的复苏态势；受钢价持续下探影响，公司一季度毛利率10.0%，较上年同期下降0.6pct，毛利润较上年同期增长1.0%。一季度业绩下滑主要受政府补助确认同比减少影响，包含政府补助的“其他收入”确认0.6 亿元，较上年同期减少0.9 亿元，公司一季度扣非归母净利润1.15 亿元，同比+31.3%。

2024 年全年业绩承压。2024 年全年公司实现营业收入215.1 亿元，同比-8.6%，实现归母净利润7.72 亿元，同比-34.5%。收入利润下降的主要原因有三：1）下游需求疲软，钢结构产品价格持续下行；2）产量增速放缓，员工规模增长导致人效下降；3）应收账款规模增加导致减值增加。

2024 年产销增速放缓，钢价持续下行挤压利润。2024 年公司新签订单283亿元，同比-4.8%，钢结构产品产量451.1 万吨，同比+0.5%，销量433.4 万吨，同比+1.8%，公司产能已提升至520 万吨，但由于下游需求不足，产销量增速明显放缓。从单吨指标看，2024 年型钢均价3814 元/吨，较上年下降298 元/吨，公司钢结构单吨成本4277 元/吨，较上年下降384 元/吨，公司钢结构单吨收入4964 元/吨，较上年下降566 元/吨，单吨毛利下降103 元/吨。由于年内钢价持续下行，公司在手存货平均价格持续高于市场价，导致盈利能力下降，2024 年毛利率10.33%，较上年下降0.8pct。

经营性现金流减少，资本开支下降。2024 年公司经营活动产生的现金流净额为5.7 亿元，同比-47.8%，收现比/付现比分别为97.1%/88.9%，同比-2.8%/+1.0%，受公司下游客户财务压力增大影响，公司回款速度有所放缓，经营性现金净流入减少。2024 年公司资本开支13.3 亿元，同比-20.8%，连续两年下降，预计未来新增产能投资将持续减少。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司收入和利润受于下游制造业建设需求和钢价影响较大，尽管短期来看这两大因素仍面临较大的压力，但公司钢结构龙头优势稳固，规模优势明显，持续加大智能化投入，通过智能焊接成功实现降本，市场份额的提升空间仍然广阔。2025 年第一季度，公司生产经营显现回暖迹象，预期公司业绩将实现筑底回升，预测2025-2027 年归母净利润9.3/10.2/11.4 亿元，对应PE 为14.1/12.9/11.5X。