永和股份(605020)：氟化工一体化企业 含氟高分子业务盈利能力逐步修复

公司一体化布局氟化工业务

公司主营业务为氟化学产品的研发、生产、销售，现已形成从萤石矿、氢氟酸、甲烷氯化物、氟碳化学品到含氟高分子材料、含氟精细化学品的完整产业链。公司主要产品包括氟碳化学品单质（HCFC-22、HFC-152a、HFC-143a、HFC-32、HFC-227ea、HFC-125 等）、混合制冷剂（R410A、R404A、R507 等）、含氟高分子材料及其单体（HFP、VDF、PTFE、FEP、PVDF 等）、含氟精细化学品（HFPO、HFP 二/三聚体、全氟己酮）以及氢氟酸、一氯甲烷、甲烷氯化物、氯化钙等化工原料。

    公司具备萤石资源优势

萤石是氟元素的主要来源。萤石是不可再生资源，已被列入我国的“战略性矿产目录”，政府对萤石的相关政策持续收紧，不断提高萤石开采门槛，以加大对萤石资源的保护。预计萤石的稀缺性特征在未来将持续凸显。根据公司2024 年报，公司拥有3 个采矿权，2 个探矿权，截至2024 年12 月末已经探明萤石保有资源储量达到485.27 万吨矿石量。

配额约束下，公司有望受益于制冷剂较高的盈利能力根据公司2024 年报，公司现拥有氟碳化学品年产能19 万吨，2025 年度公司共获得HCFCs（第二代）和HFCs（第三代）制冷剂配额为6.14 万吨，其中HFCs 产品配额为5.82 万吨，总配额量位于行业前列。制冷剂供给端受到配额政策约束，在家电以旧换新、全球气候变暖等因素影响下，空调等终端需求有望稳中有增，制冷剂有望维持供需偏紧格局。公司有望受益于制冷剂较高的盈利能力。此外，公司前瞻性布局第四代制冷剂，在建产能为4.3 万吨。

含氟高分子业务产能释放，盈利能力逐步修复根据公司2024 年报，公司全年含氟高分子销量3.86 万吨，同比增长40.6%。

截至报告期末，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能8.28 万吨，在建产能超过3 万吨。其中HFP 产能位于全球前列，FEP 等拳头产品技术积累国内领先。公司FEP 产品已实现向富士康、神宇股份，江苏安澜万锦、金信诺、万马股份、新亚电子、海能实业等知名企业直接或间接批量供货，在中高端领域逐步替代国际氟化工领先企业的含氟高分子材料产品。随着子公司邵武永和部分新建产线跨越磨合期，产量、质量及成本控制逐步提升，叠加HFP 等产品价格企稳回升，该业务板块盈利能力逐步修复。

    公司拓展含氟精细化学品

2024 年，公司HFPO、全氟己酮、HFP 二聚体/三聚体等含氟精细化学品新增产线投入试生产。根据公司2024 年报，截至报告期末，公司拥有含氟精细化学品年产能0.70 万吨。

    公司业绩增长强劲

根据公司财报，2024 年公司实现营业收入46.1 亿元，相较于上年增长5.4%，归母净利润2.5 亿元，相较于上年增长36.8%。主要是伴随公司新建生产装置逐步建成与达产，产销量规模不断扩大以及制冷剂价格上升所致。2025 年第一季度，公司实现营业收入11.4 亿元，同比增长12.4%，归母净利润0.97 亿元，同比增长161.7%。

    投资建议

公司一体化布局氟化工业务。配额约束下，公司有望受益于制冷剂较高的盈利能力。含氟高分子业务产能释放，盈利能力逐步修复。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.67、9.24、12.07 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

氟化工产品需求不及预期、在建项目投产进度不及预期、政策变化、原材料价格大幅波动等风险。