极米科技(688696)：毛利率提升加费用率有效控制 业绩大幅增长

公司发布2025 年一季报：2025 年一季度公司实现营收8.10 亿元，同比下滑1.89%，实现归母净利润6263.91 万元，同比增长337.45%，实现扣非归母净利润5542.42 万元，同比增长583.28%。

    　　事件评论

行业需求回暖，营收环比改善。2025 年一季度公司实现营收8.10 亿元，同比下滑1.89%，相较于同期下滑幅度有所收窄，或受益于消费群体代际更迭加速，Z 世代对新兴显示技术和显示设备的认知持续深化，行业需求回暖，根据洛图科技预测，2025 年，全球整体投影机市场的出货量有望达到2208 万台，同比2024 年增长9.5%；叠加产品结构的升级，带动销售额升至100 亿美元以上，其中中国市场在国补政策拉动下，国产化1LCD、2LCD和LCoS 技术持续突破，4K、激光产品迭代升级，预计2025 年国内整体投影机市场的出货量有望回升至705 万台。展望2025 年，2024 年公司累计已获得8 个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯等领域，2025 年有望陆续开始车载定点的交付。

毛利率大幅增长，盈利能力显著改善。公司2025 年一季度毛利率34.01%，同比大幅增长5.96 个百分点，预计主要受益于产品结构优化。费用方面，2025 年一季度公司销售/管理/研发/财务费率分别达14.52%/4.46%/11.06%/-1.63%，分别同比-2.74/+0.90/+0.57/-0.13 个百分点，其中销售费用率大幅优化。综合上述影响，公司2025 年一季度经营性利润（口径采用营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）2661.48 万元，同期为-3364.22 万元，经营性利润率为3.29%，同比增长7.36 个百分点，盈利能力大幅提升。公司2025 年一季度实现归母净利润/扣非归母净利润6263.91 万元/5542.42 万元，分别同比337.45%/583.28%，对应归母净利率/扣非归母净利率分别达7.73%/6.84%，分别同比+6.00/+5.86 个百分点。同时，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑202.78%，主要系结算周期的影响，当期销售商品收到的现金减少，同时策略备货，支付款项增加所致。

投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.60、5.78、6.27 亿元，对应PE 分别为24.8、15.4 和14.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。