神州数码(000034)：基石业务稳健发展 AI能力进一步夯实

　　事件描述

近期，神州数码公告其2025 年度第一季度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入317.8 亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润2.17 亿元，同比下降7.51%；实现扣非净利润2.24 亿元，同比增长10.4%；经营性现金流实现27.3 亿元净流入。

    　　事件评论

营收同环比提速，基石业务稳健增长。公司本报告期内实现营业收入317.8 亿元，同比增长8.6%，公司营收稳健增长，季度趋势来看，25Q1 营收增速比去年同期提升0.61pct，环比24Q4 提升5.38pct，相比于24 年后两个季度的低增长有一定提速修复。我们结合行业下游需求的变化判断公司消费电子分销业务或受到消费电子领域“国补政策”的催化，2025 年1 月15 日，商务部等5 部门办公厅关于印发《手机、平板、智能手表（手环）购新补贴实施方案》，一定程度上拉动了公司消费电子分销业务需求。

AI 能力提升，商机显著增加。公司报告期内围绕生成式AI、AI 普惠等方面，持续加大研发投入，研发费用同比增长9.3%，自研“爱问学beta 版”上线，推动从企业级AI 到个人PC 的普惠及延伸，在AIPC 智能体项目上完成多项技术攻坚。业务层面，公司聚焦“成就客户”，深化“国产化算力+AI 企业落地平台”全栈产品及方案布局，成功推动多个AI项目的落地实施，报告期内，神州数码新增直客商机同比增长78%，AI 战略旗舰神州问学落单大幅增加，先后拓展零售、汽车、制造行业头部客户的知识治理、智能培训、智能问答机器人、AI 大模型试点等行业标杆示范项目。推出神州鲲泰问学一体机DeepSeek版，以及KunTai Cube“全能工具箱”，支持私有化部署和“开箱即用”，首批300 台一体机产品已直接部署在多个行业客户现场。

整体业务稳健，费用占比略有下降持平。公司本报告期内销售毛利率为3.73%，比上年同期下降0.84pct，环比24Q4 提升0.22pct，公司毛利率企稳，季度间毛利率波动主要因业务结构占比的扰动。公司本报告期销售/ 管理/ 研发/ 财务费用占营收比分别为1.49%/0/30%/0.30%/0.38%，分别比去年同期变动-0.05pct/0.02pct/0pct/-0.38pct，公司营收规模较大，期间费用率占比较小，整体较为平稳，其中财务费用占比下降主要因利息支出减少，整体期间费用率比上年同期下降0.41pct，公司本报告期继续提升运营效率。

维持“买入”评级。公司在基石业务稳健增长的同时，积极拥抱AI，提出AI for Process，推出AI 原生赋能平台——神州问学，深化“国产化算力+AI 企业落地平台”全栈产品及方案布局，持续向高价值业务聚焦，有望借助数智化产业趋势逐渐实现公司业务转型升级。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.3 亿元、14.4 亿元和17.3 亿元，当前市值对应估值分别为25 倍、21 倍和17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧的风险；

    　　2、供应链短缺的风险；