光电股份(600184)：2025年一季度业绩显著修复 军民板块双轮驱动

　　投资要点

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，一季度业绩触底反弹1）2024 业绩：公司发布2024 年财报，2024 年实现营业收入13 亿元，同比减少41%，主要系公司防务产品延期交付所致，但民品实现营收7.6 亿元，同比增长29%；2024 年实现归母净利润-2.1 亿元，同比由盈转亏，主要系公司部分防务产品延期交付，研发投入提高；公司联营公司导引公司经营亏损。

2）2025Q1 业绩：2025Q1 公司实现营业收入3.1 亿元，同比增长33%，环比增长21%；归母净利润96 万元，同环比扭亏为盈。

2024 年盈利能力较低，2025Q1 盈利能力快速修复1）利润率方面：2024 年，公司毛利率为9.8%，同比下降6.9pcts；净利率-15.9%，同比下降19pcts，主要系防务产品交付延迟。2025Q1 单季度毛利率为19.2%，同比上升6.6pcts；净利率为0.4%，同比上升4.5pcts，盈利能力快速修复。

2）期间费用方面：2024 期间费用率为26.2%，同比增加11.7pcts，其中销售费用率为0.7%，同比增加0.3pct；管理费用率12.9%，同比上升5.2pct；研发费用率13.1%，同比提高5.8pcts；财务费用率为-0.52%，同比增加0.4pct。

防务板块：信息化建设快速推进，精确制导需求不断释放大型武器装备系统：该领域为主动交付军方使用的主战装备，公司为细分赛道龙头，产品壁垒较高。精确制导装备：公司在激光制导导引头上拥有较强的核心技术实力，同时拓展积极推进红外、电视、雷达等单模制导技术及复合制导的研发与产业化，随着下游精确制导武器渗透率的不断提升和实战化演练对弹药的消耗，预计相关需求将不断释放。光电信息装备：公司产品包括头瞄/头显系统、彩色液晶功能显示系统等机载光电信息装备，以及灭火抑爆系统等车载光电信息装备，随着国防信息化建设的推进，预计相关需求将快速释放。

光电材料和元器件：行业下游应用广泛，产业逐步向中国转移光电股份全资子公司新华光覆盖从材料到红外镜头的全产业链，在光学成像用高品质特种光学玻璃材料及元件市场，全球市场占有率约15%，中国市场占有率约 30%，应用领域涵盖智能驾驶、红外成像、智能穿戴等新兴领域。全球光学玻璃产业尤其是高端领域正加速向中国转移，从而贡献广阔需求。

    投资建议与盈利预测

随着2025 年防务板块的快速修复和民品的持续增长，我们预计2025~2027 年公司实现营收23 亿元、30 亿元与38 亿元，期间CAGR 为28%；实现归母净利润0.8 亿元、1.1 亿元与1.4 亿元，期间CAGR 为31%。

    风险提示：防务装备复苏不及预期；光学材料及元器件需求不及预期；订单执行不及预期。