国电南瑞(600406)：智能电网驱动发展 收入利润保持增长

事件描述

公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年全年营业收入574.2 亿元，同比+11.2%；归母净利润76.1 亿元，同比+6.1%；扣非净利润73.9 亿元，同比+6.15%。公司2025 一季度营业收入89.0 亿元，同比+14.8%；归母净利润6.8 亿元，同比+14.1%；扣非净利润6.1 亿元，同比+11.1%。

    事件评论

收入端，分板块看，公司2024 年全年智能电网收入284.68 亿元，同比+10.7%；数能融合收入123.65 亿元，同比+11.1%；能源低碳收入121.85 亿元，同比+26.4%；工业互联收入28.67 亿元，同比-9.5%；集成及其他收入14.38 亿元，同比-23.9%。预计智能电网、数能融合、能源低碳三大核心板块受益于特高压电网、储能、风电等行业驱动，增长明显；工业互联预计主要系工控和轨交业务规模有所下降；集成预计主要是节能租赁业务放缓。

    分地区看，全年国内收入540.4 亿元，同比+7.76%；海外收入32.79 亿元，同比+135.1%。

分下游看，公司电网行业收入392.06 亿元，同比+8.97%，占比68.4%，其他行业收入181.18 亿元，同比+16.37%，占比31.6%。2025Q1 收入增长较快，预计主要系智能电网板块拉动。

毛利端，公司2024 年全年毛利率达26.66%，同比-0.14pct。其中，智能电网毛利率达29.52%，同比+0.61pct；数能融合毛利率达22.41%，同比+0.03pct；能源低碳毛利率达22.98%，同比-0.94pct；工业互联毛利率达27.41%，同比+0.94pct；集成及其他毛利率达33.66%，同比-3.65pct。公司2025Q1 毛利率达24.20%，同比-0.45pct，预计主要系产品结构影响下的正常波动。

费用端，公司2024 年全年四项费用率达11.27%，同比+0.35pct，主要系研发费率同比+0.35pct。公司2025Q1 四项费用率达17.27%，同比-0.63pct，其中主要系销售费率同比-0.84pct。订单端，公司2024 年新签订单663.2 亿元，同比+13.8%。

经营目标方面，公司预计2025 年收入645 亿元，同比+12.3%，成本473.24 亿元，费用77.41 亿元。预计依然以智能电网、数能融合、能源低碳为主要增长引擎。我们预计公司2025 年归母净利润可达约85 亿元，对应PE 约21 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电网投资不及预期；

    2、产品技术创新风险；

    3、国际业务风险。