工业富联(601138)：2024年收入增长28% AI服务器带动云计算业务高增

2024 年营收同比增长27.9%，归母净利润同比增长10.3%。公司发布2024年年报，2024 年营业收入6091.35 亿元(YoY 27.88%)，收入增长主要受益于云计算业务大幅增长；归母净利润232.16 亿元(YoY 10.34%)，扣非归母净利润234.14 亿元(YoY 15.86%)；毛利率7.28%(YoY -0.78pct)。

2025 年一季度收入利润持续高增，毛利率有所下降。公司发布2025 年一季报，1Q25 营业收入1604.15 亿元(YoY 35.16%，QoQ -7.15%)，归母净利润52.31 亿元(YoY 24.99%，QoQ -35.23%)，扣非归母净利润49.03 亿元(YoY14.76%，QoQ -43.52%)；毛利率6.73%(YoY -0.91pct，QoQ -1.69pct)。

云计算业务大幅增长，AI 服务器需求依然强劲。2024 年云计算业务收入3193.77 亿元(YoY 64.37%)，占比52.5%，占公司整体营收首度超过五成，毛利率4.99%(YoY -0.09pct)。产品结构方面，2024 年AI 服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成；通用服务器营收同比增长20%；1Q25 AI 服务器、通用服务器营收同比增长皆超50%。客户结构方面，2024 年云服务商服务器营收同比增长超80%，1Q25 同比增长超60%；2024 年品牌商服务器营收同比增长超70%，1Q25 同比增长超30%。

终端精密结构件出货量增长10%，高速交换机同比数倍增长。2024 年通信及移动网络设备业务收入2878.98 亿元(YoY 3.20%)，占比47.3%，毛利率9.56%(YoY -0.24pct)；终端精密结构件方面，公司5G 终端精密机构件出货量进一步提升，同比增长10%；高速交换机方面，400G、800G 高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍。公司紧密贴合数字经济与AI 发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货。

新增两座世界级灯塔工厂，工业互联网业务持续赋能。2024 年工业互联网业务收入9.40 亿元(YoY -42.92%)，占比0.2%，毛利率45.79%(YoY -4.02pct)；截至2024 年底，公司累计完成对内建设8 座灯塔工厂，对外赋能5 座灯塔工厂。其中，2024 年新增两座世界级灯塔工厂，新增对外赋能两座灯塔工厂，进一步扩大公司在智能制造领域的影响力。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司受益于AI 基础设施大规模建设所带来的AI 服务器等云计算业务快速增长，预计2025-2027 年营业收入7963.77/9622.88/11513.85 亿元(前值6801.37/7657.82 亿元)，归母净利润288.38/340.42/408.47 亿元(前值290.27/338.67 亿元)，当前股价对应PE 分别为12.9/10.9/9.1 倍，维持“优于大市”评级。