东方雨虹(002271)2025年一季报点评：强化管控提升质量 转型调整持续推进

收入延续承压，利润空间同比明显收窄。2025Q1 公司实现营业收入59.55亿元，同比-16.71%，环比-6.32%，归母净利润1.92 亿元，同比-44.68%，环比转正+116.45%，扣非归母净利润1.72 亿元，同比-44.64%，环比+117.61，EPS 为0.08 元/股，受下游需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续，以及去年同期相对高基数影响，收入利润同比延续承压，24Q1-24Q4 收入增速分别为-4.61%/-13.77%/-23.84%/-14.81%。

盈利能力同比下降，强化管控费用率优化明显。2025Q1 实现综合毛利率23.73%，同比-5.95pp，环比+9.3pp，毛利率同比下滑主要受价格竞争加剧下产品价格有所下调以及原材料沥青价格持续相对高位影响，环比提升受2024Q4 计提返利影响。期间费用率17.02%，同比-3.38pp，环比-4.78pp ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比-1.46pp/-1.60pp/-0.21pp/-0.11pp，费用率同环比均有明显下降，显示在收入规模下降摊薄效应减弱背景下，费用管控的进一步加强和优化。实现净利率3.0%，同比-1.79pp，环比+21.64%，环比提升明显主要受毛利率提升和费用率优化影响，以及2024Q4 资产及信用减值损失集中计提影响。

经营现金流延续改善，应收规模同比大幅下降。2025Q1 实现经营性现金净流出8.13 亿元，上年同期为净流出18.89 亿元，同比少流出10.76 亿元，主要原因是本期购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费综合减少所致,收现比和付现比分别为0.93/1.0，上年同期为1.03/1.35。截至2025 年3 月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为88.22/16.73/13.32 亿元，同比-26.0/-26.84/-9.59 亿元，

风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：转型调整成果逐步显现，静待筑底企稳，维持“优于大市”评级公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，看好公司渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升，并积极发展海外市场贡献增量，但短期需求持续疲软叠加存量应收和工抵处置影响，下调盈利预测，预计25-27 年EPS 为0.54/0.70/0.88 元/股，对应PE 为21.2/16.3/13.0x，考虑转型效果有望逐步显现，公司有望迎来经营拐点，龙头优势依旧明显，维持“优于大市”。