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事项:
2024 年公司实现营业收入280.56 亿元,同比下滑14.52%,归母净利润1.08 亿元,同比下滑95.24%。2025 年一季度营业收入59.55 亿元,同比下滑16.71%,归母净利润1.9 亿元,同比下滑44.68%。
评论:
地产新开工仍面临下行压力,导致一季度营收承压。1)2025 年一季度全国房屋新开工面积同比下滑24.4%,施工面积同比下滑9.5%,地产需求整体仍呈下行趋势,导致公司一季度营收下滑速度较快。2)2025 年一季度公司毛利率23.7%,较2024 年同期下滑5.9pcts。
2024 年零售业务营收占比逐渐提升,有助于公司改善整体毛利率。1)分销售模式来看,2024 年公司零售业务、工程渠道、直销业务分别实现营业收入102、134、43 亿元,同比+9.92%、+6.74%、-58.75%,其中零售业务占公司营业收入比重约36.39%,零售业务占比逐步提升;零售业务、工程渠道、直销业务毛利率分别为36.7%、21.29%、14.89%,较2023 年分别-2.26pcts、-2.41pcts、-8.88pcts。2)分产品来看,2024 年公司防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工分别实现营业收入118、88、42、16 亿元,同比-11.45%、-8.96%、-1.06%、-51.37%;防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率分别为22.79%、34.72%、27.45%。
2025 年一季度费用端优化,现金流同比改善。1)2025 年一季度期间费率17%,较2024 年同期下滑3.4pcts,其中销售、管理、研发、财务费率分别为9.1%、6.1%、1.7%、0.2%;经营活动产生的现金流量净额本期发生额-8.1 亿元,较上期增加56.98%。2)截至2025 年3 月底,公司投资性房地产14 亿元,其他非流动资产余额29 亿元,较期初余额增加56.98%,主要原因是预付工程设备、投资款及抵房增加。
投资建议:考虑地产新开工尚未明显好转,及地产量价可能面临一定压力,我们预计公司2025-2027 年EPS为0.6、0.74、0.98元/股,对应PE各为19x/15x/12x。
根据历史估值法,考虑行业仍存在一定不确定性,给予2025 年25x PE,目标价15 元/股,维持“强推”评级。
风险提示:房地产新开工面积持续下滑,原材料价格波动。QQ交流群586838595 |
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