海正生材(688203)：产销量稳步增长 行业竞争加剧导致盈利承压

　　销量创新高但利润承压。公司近日发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入8.5 亿元，同比+12.2%；实现归母净利润0.4 亿元，同比-18.5%。

2025 年一季度实现营业收入2.1 亿元，同比+7.0%；实现归母净利润23.34 万元，同比-96.6%。公司2024 年纯聚乳酸和复合改性聚乳酸销量分别同比增长34.20%和4.80%，总销量创历史新高，但由于行业竞争加剧，聚乳酸价格下滑，利润承压。

以量补价，3D 打印领域需求增长较快。2024 年公司纯聚乳酸产销量分别同比增长26.85%、34.20%，但由于行业竞争加剧，聚乳酸价格下滑，以量补价，实际收入增幅低于销量增幅，短期盈利能力承压。从成本端来看，公司通过持续优化生产工艺和装备，产品生产单耗进一步下降，成本持续优化。从价格端来看，公司将继续开发新产品和新应用，以提升产品竞争力。特别是3D 打印领域近年来发展快速，对聚乳酸需求增长明显。2024 年公司3D 打印领域树脂销量同比大增185.67%，并针对该应用领域特别开发了REVODE161 等专用树脂，推动3D 打印耗材升级。

PLA 进口压力或将有所缓解。2024 年我国聚乳酸进口量4.96 万吨，同比增长51%，而国内全年聚乳酸消耗量在12 万吨左右，进口压力仍存，其中从美进口约2.3 万吨。由于近期中国对美国进口商品增加关税，后续可能会导致美国进口聚乳酸受阻，从而有望缓解国内进口端压力。

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由于国内聚乳酸行业竞争加剧，产品价格下行压力仍存，我们下调公司利润率，并调整公司2025-2027 年每股收益预测分别为0.25、0.32、0.42 元（原25-26 年预测0.41、0.53 元），按照25 年可比公司平均43 倍市盈率，给予目标价10.75 元，维持增持评级。