人福医药(600079)：核心子公司经营稳健 公司治理结构持续优化

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入254.35 亿元（+3.71%），归属于上市公司股东的净利润为13.30 亿元（-37.70%），归属于上市公司股东的扣非净利润为11.39 亿元（-37.50%）。同时发布2025年1 季报，实现营业收入61.37 亿元（-3.61%），归属于上市公司股东的净利润为5.40 亿元（+11.09%），归属于上市公司股东的扣非净利润为5.31 亿元（+14.35%）。

减值和费用增加影响表观业绩，核心子公司宜昌人福经营稳健。2024 年公司利润下滑，主要是由于：（1）营销体系建设、工程项目及物业资产转固、汇率变动等原因导致各项费用合计增加4.41 亿元；（2）计提信用减值损失2.83 亿元，计提资产减值损失3.94 亿。公司麻醉用药表现稳健，2024 年实现收入约75 亿元（+11%），芬太尼系列中舒芬太尼和阿芬太尼销量快速增长、瑞马唑仑和盐酸羟考酮缓释片等持续放量。2024年宜昌人福经营稳健，实现营业收入87.02 亿元（+7.97%），净利润27.03亿元（+11.30%）。2024 年宜昌人福的氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）等获批上市，注射用磷丙泊酚二钠和盐酸氢吗啡酮缓释片新进入医保，产品线持续丰富。受益于手术量自然增长、多科室推广发力和低基数新品种快速放量，我们认为公司麻醉用药收入有望保持平稳增长。

实控人有望迎来变更，公司治理结构持续优化。根据《武汉当代科技产业集团股份有限公司重整计划》，招商生科将通过直接及间接持股和接受表决权委托，合计控制公司总股本23.70%的表决权，可能成为公司实质第一大股东与控股股东，招商局集团有限公司也将因此有可能成为公司实际控制人。我们认为招商局集团入主后，有望进一步优化公司的产业链/研发管线布局，实现提质增效，公司的盈利能力和经营质量有望持续改善。

盈利预测和估值。根据公司近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为268.88 亿元、285.26 亿元和302.36 亿元，同比增速分别为5.7%、6.1%和6.0%；归母净利润分别为20.91 亿元、25.76 亿元和30.85 亿元，同比增速分别为57.3%、23.2%和19.8%，以5 月9 日收盘价计算，对应PE 分别为16.2 倍、13.1 倍和11.0 倍，维持“增持”评级。